对冲基金赚取低关性的绝对回报.docVIP

2011年11 2011年 好买基金研究中心 私募基金专题报告 研究员：孙文迪好买总机：021研究员：孙文迪 好买总机：021一、低相关的绝对收益产品具有市场需求 今年以来股市持续下滑，而私募基金整体也跟随股市下跌严重。2011年1-10月，沪深300指数收益率-13.94%，而国内私募基金平均收益率-11.65%，跌幅仅略小于指数。今年以来超过90%的私募基金收益率为负，无法赚取业绩提成，尤其是今年新成立私募，面临着较大的经营压力。 由此可见，在一定程度上，私募基金并没有摆脱证券行业“靠天吃饭”的格局，而作为投资者，自然不希望自己的资产总是跟随股市波动。本文就探讨了几只与股市波动低相关的私募基金，他们的目标都是：赚取低相关的绝对收益。对于私募基金的投资者来说，低相关性具有极高的风险管理价值，通过构建相关性低的基金组合，投资者可以降低风险，平滑投资收益的波动性，使得投资收益稳步增长。 二、低相关的根源在于投资策略 赚取低相关的绝对收益的根源在于采用了与股市低相关的投资策略。不同于传统的“买入并持有”的投资策略，都有可能获得与市场低相关的绝对收益。目前国内出现的低相关的绝对收益策略有：市场中性策略、宏观对冲策略、短线交易策略、管理期货策略等。 1、市场中性策略 市场中性策略是国际对冲基金中的一种重要的投资策略。该策略在一些股票上做多，而在另一些股票上做空，从而对冲投资组合的系统性风险，以获取绝对收益。该策略与市场的相关度也相对较低。在国内，由于股票做空相对来说比较困难，所以目前国内私募发行的市场中性产品一般都是通过在股票上进行做多，同时股指期货上进行做空。 据好买基金研究中心不完全统计，目前市场上明确采取市场中性策略的私募有民森与朱雀。 民森在今年3月底推出了三只非结构化的市场中性基金：民晟A号、民晟B号和民晟C号，在今年6月底，民森又推出了一只结构化的市场中性基金：民晟G号。这几只市场中性基金选股的范围仅限于沪深300的指标股，选股完全依照模型，并且每只股票的占比都是非常低。在对冲方面，民森采用的是β完全对冲的方式，完全对冲市场风险。朱雀在今年4月中旬推出平安财富-朱雀丁远指数中性基金，该基金由中欧国际工商学院的会计学教授丁远负责投资运作。丁远的策略主要是通过财务指标的数量化方式来进行，并且对被选股票的财务报表进行甄别来构建股票现货组合。另外，丁远也利用股指期货来对冲股票现货全部组合的市值，从而对冲系统性风险。当然，如果在持有的股票现货组合β不为1的情况下，丁远的对冲策略仍然会暴露出部分的市场风险。 从这几只市场中性基金的运作情况看，基本做到了与股市的低相关性，但赚取的绝对收益也较少。民森投资的3只市场中性产品均没有跑赢银行定期存款，朱雀的市场中性产品目前仍存在小幅亏损。但目前的市场中性基金投资运作的时间较短，短期业绩不一定具有代表性。市场中性作为一种重要的对冲基金策略类别，长期或将有良好的表现。 市场中性私募基金的业绩表现（非结构化） 基金名称 最新 净值 近1月 近3月 近6月 成立以来 绝对 收益率 相对 收益率 绝对 收益率 相对 收益率 绝对 收益率 相对 收益率 绝对 收益率 相对 收益率 民晟A号 1.01 -0.56% 2.28% -0.35% 15.27% 0.80% 22.25% 0.94% 23.92% 民晟B号 1.01 -0.56% 2.28% -0.36% 15.26% 0.77% 22.22% 0.91% 23.89% 民晟C号 1.01 -0.56% 2.28% -0.36% 15.26% 0.79% 22.24% 0.93% 23.91% 朱雀丁远指数中性 99.88 -0.90% -5.85% -1.08% 7.77% -0.12% 19.23% -0.12% 19.23% 平均表现 　 -0.65% 0.25% -0.53% 13.39% 0.56% 21.48% 　 　 数据来源：好买基金研究中心；数据截止日2011年10月31 2、宏观对冲策略 除了市场中性策略，另一个重要的策略类别就是宏观对冲策略。宏观对冲策略通过对经济体联动和经济周期的分析，把握不同资产类别（包括股票，期指，大宗商品，贵金属，外汇等等）的相关性及其与经济周期的互动性，识别金融资产价格的失衡错配现象，进行投资布局与战略对冲，最大程度的赚取绝对收益。 今年4月初，梵基成立了国内第一只宏观对冲基金——梵基一号。梵基一号采用的是有限合伙的模式，梵基作为普通合伙人管理基金，投资者作为有限合伙人投资资金。该基金投资的品种主要包括股票、商品期货、股指期货、债券、利率及相关产品、融资融券等等，主要的投资范围还是集中在国