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我国外汇储备的过剩及其运用 内容提要：到XX年9月底，中国（包括内地和香港） 已超过日本首次成为世界外汇储备第一大国。本文首先运 用数据分析了我国外汇储备存在过剩的现象，并对适度外 汇储备规模进行了估计；然后对我国目前外汇储备运用中 存在的问题进行了分析；最后对如何化解我国激增的外汇 储备以及过剩外汇储备的运用的出路问题提出了一系列的 建议。 关键词：外汇储备过剩运用 一、我国外汇储备的迅速增长及其过剩 我国外汇储备自1996年末首次突破1000亿美元、仅次 于日本居世界第二位以来，就一直是迅速增加的趋势。XX 年末，我国外汇储备达6099亿美元，比上年末增加2066亿 美元，增幅达％。至XX年9月末，国家外汇储备余额为 7690亿美元，同比增长％。中国内地的外汇储备加上同期 （9月底）香港金管局公布的官方外汇储备资产12 28亿美 元，共计达到8918亿美元。与9月底日本外汇储备为亿美 元相比，到XX年9月底，中国（包括内地和香港）己实实 在在超过日本首次成为世界外汇储备第一大国。考虑到外 贸进出口顺差剧增的因素，市场普遍预测XX年外汇储备增 加将不少于2000亿美元。如此，这将是我国连续第三年外 汇储备增加额超千亿美元。 表1中国自1996年以来的外汇储备额单位：亿美元 中国外汇储备迅速增加的主要原因，首先是国际收支 的明显改善。90年代后期特别是新世纪以来，以出口的迅 速增加为基础，中国贸易收支和经常收支都是连年黑字的 局面。20⑻-XX年，经常收支黑字中国合计为1392亿美 元，其中XX年达459亿美元。其次，是来自发达国家的资 本流入增加。2000-XX年中国共引进外商直接投资2545亿 美元，在发展中国家中首屈一指。 外汇储备充裕，有利于增强我国的国际清偿能力，维 护国家和企业的对外信誉，提高海内外对中国经济和中国 货币的信心。也有利于应对突发事件，防范金融风险，维 护国家安全。然而，巨额的外汇储备对资源的合理配置与 资金的使用效率提出了更高的要求。尽管大量的外汇储备 为金融安全增加了保险系数，增强了我国经济的国际信用 度，但另一方面却也导致了高成本、低效率占用人民币资 源。外汇储备作为中央银行的对外资产，是用人民币在银 行间外汇市场上购买的，外汇储备的增加势必占用央行人 民币资产，如7690亿美元的外汇储备，就将占用相当于近 万亿元的人民币货币资产。大量的资产占用，会影响到经 济的货币投入、货币传导及实体经济投资等方面对资金的 需求，影响到资源配置的高效率。 从XX年末外汇储备占当年GDP的比重看，中国高达%， 超过了世界平均的9%，大大高于美国的％和欧盟各国的％。 从XX年末外汇储备相当于当年月均进口额的倍率看，中国 高达个月，大大超过了世界公认的3个月左右的水平。从 XX年末外汇储备相当于短期债务的倍率看，与亚洲金融危 机前的1996年末相比，中国超过了 1倍以上，高达倍，即 都处于还债有余的状况。从上述几个比例数据来看，中国 的外汇储备存在过剩的现象。 由于资源的稀缺性，做任何事都是有机会成本的， 因此，经济生活中存在一个帕累托最优的境界。一国持 有外汇储备也不是越多越好，有一个度的界限。一个国家 外汇储备水平究竟应该以多少为宜，并不存在一个现成的 理论模式推导出的确切的衡量标准。特别是由于各个国家 的实际情况不同、发展阶段不同、市场经济发展与对外经 济交往的程度不同，因此对外汇储备的要求也各不相同， 外汇储备水平差异很大。 从理论上说，一个国家外汇需求要考虑的主要因素是: 进口付汇、外商投资回报、偿还外债、维持汇率稳定的外 汇平准基金及特殊需要的外汇需求。进口付汇需求，传统 理论认为保持三个月进口支付需要，现在的观点认为，对 发展中国家来说，由于其货币不是国际储备货币成员，外 汇储备往往不具备可替代性，具有明显刚性特征，因此建 议应适当放宽，我国可以考虑保持四个月的进口支付需要， 即国际储备与进口的比率为33%。外商投资回报，国外投资 者一般希望有10%以上的投资回报率，我们考虑按照15%的 比例预留外汇储备。偿还外债的外汇需求，根据国际经 验，应保持外汇余额的10 %的外汇储备，此外再保持年度 外汇储备10 %左右的外汇平准基金和特殊需要。根据以上 思路，我们得出以下公式： R=R1+R2(1) 式中，R为外汇储备总量，R1为适度外汇储备量， R2为超额外汇储备。 其中，Rl=33 %W+10%X+15 %Y+Z (2) 式中，W为年度进口额；X为年度外债余额；Y为年 度实际用外资总额；Z为外汇平准基金及特殊需要额(1 0%R) 0 R2=R-R1 (3) 按以上表达式，我们可以推算出近年来我国适度外汇 储备规模及超额储备情况。见表2 单位：亿美元 以上数据表明，我国XX年以前也存在超额外汇储备现 象