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论保险市场与资本市场的互动发展 ［摘要］保险市场与资本市场的良性互动发展，是金融 体系发展的客观要求，更是我国入世后保险业实现可持续 发展的必然选择。从发达国家的经验来看，保险市场和资 本市场的相互作用和互动发展，可以产生巨大的潜在利益。 目前我国保险市场和资本市场互动发展，可以选择的路径 有：增加投资债券范围；买卖证券投资基金；设立资产管 理公司；直接上市进入资本市场；保险证券化创新。保险 市场与资本市场互动发展需注意的问题是：重视资本市场 的风险，加强风险管理；保险公司偿付能力问题；认真面 对混业经营趋势。一、保险市场与资本市场互动发展是金 融体系发展的客观要求 一般认为，保险公司作为机构投资者进入资本市场， 对于资本市场具有强大的促进和带动作用：增加投资，为 资本市场提供资金来源；促进金融市场竞争，推动金融深 化；加快金融创新步伐，促进衍生工具发展；有助于加强 金融立法和监管，保护投资者利益；稳定证券市场，促进 市场交易的现代化；改善公司治理，提高上市公司质量。 金融最根本的功能是引导储蓄向投资的转化，根据资 金流动是直接借助一次合约（资金供求双方直接见面）还 是两次合约（经过金融中介）在金融体制中的比重，可以 划分为两种不同的融资模式，即直接金融与间接金融；再 根据这两种融资模式在金融体制中的地位，区分所谓的银 行主导型体制与市场主导型体制。 目前我国是典型的银行主导型金融体系。XX年，我国 个人保险业务实现保费收入2500亿元，约占当年新增居民 储蓄存款的18%，保险对储蓄己形成一定的分流作用。但 从储蓄分流所形成的保险资金向投资转化的情况看，18% 投资于国债，°%投资于证券投资基金，而52%又投资于银 行存款。保险业从居民储蓄中分流出来的一半以上资金又 重新回流到银行，需要通过银行进行二次交易后再融资出 去，增加了交易成本，降低了金融资源的配置效率。另一 方面，保险业在金融资源配置中发挥作用的空间很大。XX 年，我国居民储蓄存款余额达万亿元，居民储蓄率高达 39 %。通过保险公司吸收居民储蓄的长期资金可以集中使 用、专家管理、组合投资，按照资金匹配的原则配置到资 本市场，取得更高的投资收益。因此，遵循金融体系之间 的内在规律，建立我国保险市场与资本市场的有机联系， 实现保险市场与资本市场互动发展，是一种双赢的选择， 是保障我国金融体系健康发展的基本前提之一。 其实，我国立法部门对保险资金入市限制的重要原因 在于我国股市的非理性以及可能引发的风险。但我国股市 的非理性就在于证券市场的投资者结构过于分散，机构投 资者偏少，大量短期资金和小额资本充斥，如果有保险资 金的参与将会改善股市结构，保险资金特别是寿险所具备 的长期性、稳定性更有助于消除股市的过度投机和波动性， 而股市的高收益反过来又会改善保险资金的运用效果，因 此，保险资金入市有助于实现股市与保险业的双赢。显然， 保险资金可以加速资本市场的成熟，反过来，资本市场又 反哺保险市场，使保险资金运用降低风险，收益更大。 发展经济学认为，发展中国家要实现经济起飞，资本 形成是其约束条件和决定性因素。尽管我国目前的储蓄率 在世界各国中名列前茅，但是由于储蓄转化为投资的渠道 不畅，机制不顺，严重影响了我国的资本形成和资本积累。 在西方发达国家，资本市场是集中资本、积累资本的主要 场所，直接融资是工商企业组织资本的基本形式，而保险 基金、养老基金和证券投资基金又是资本市场最主要的机 构投资者，其中证券投资基金的主要买家还是保险基金和 养老基金。因此，发挥保险在资本市场的机构投资者作用， 有利于促进长期投资。通过不断增加满足长期金融资产的 要求，可以促进金融市场的发展，提高管理金融风险的能 力。保险公司的融资服务不同于银行，单是充当了借款人 （政府和企业）和投资人（有闲散资金的储蓄者）的中介。 保险公司能够动员长期资本，使储蓄机构化。小额储蓄者 如果只是把钱放在家里，就无法支持政府和商业部门大融 资需要，从而也就无法支持经济的发展。如果把钱存入定 期存款帐户，这样也只是为银行贷款提供一种定期的支持。 相反，如果小额储蓄者将资金投资于保险，保险资金就能 够通过购买债券和股票投资于资本市场来满足实际部门的 长期资金需要，从而促进经济的增长。 二、保险市场与资本市场互动发展的国际经验实证 本质上讲，保险资金的投资需求与证券市场的融资需 求互动互补。在市场经济较发达的国家，保险业积聚和融 资的能力仅次于银行业。保险资金很大一部分通过各种形 式投资于证券市场，成为证券市场的主要机构投资者。 英国对保险资金进入证券市场的限制比较宽松，保险 公司股票投资所占的比重较大。上个世纪60年代以后，这 一比重达到了 25°%以上。到了90年代，英国投资于国内公 司普通股的保险资金占保险总资金的4