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浅析我国投行业务的主观理性决策风险与契约规制研究 论文关键词:投行业务主观理性决策风险契约规制 论文摘要:作为资本市场主体的投行业务，自发展以来， 始终处于风险之中。国内外许多投行风险管理研究偏重于 业务操作方面的风险管理。通过理论假设和实证研究发现， 我国投行业务的主观理性决策风险受感性的关系和环境的 不确定影响，需要通过契约规制来降低这种投行业务的主 观理性决策风险。 0引言 投行业务总是与高风险和高收益相伴随。国内外的专 家学者针对风险做了很多的定量研究，主要包括马考维茨 （1952）的投资组合理论、夏普（1 964）的CAPM模型、史蒂 芬?罗斯（1 976）的套利定价理论（APT理论）等。我们称之 为投行的理性算计决策。 可事实上投行和目标客户的信息不对称以及环境的变 化导致的风险，既有客观理性方面的风险，也有决策过程 中投行业务的主观信息解读风险，即主观理性决策风险。 这里研究的就是投行业务的主观理性决策风险。主观理性 决策风险可以分为客户关系解读风险和环境不确定的解读 风险。 契约规制是指投行和目标客户成员达成的一种约定， 它正式规定了在交易或合作关系中各方的期望和责任，明 确，固定，具有法律效力，在一定程度上可以详细、有约 束性地来识别各方的地位和义务。 本文的研究思路就是分析投行业务的经营能力与使用 契约规制对主观信息解读风险的关系影响，并用契约规制 来约束这种风险。 1假设的提出 投行业务的经营能力与契约规制 投行业务的经营能力主要考虑的是怎样维持目标客户 关系、规避风险以及给自身带来利益等几个方面。理性算 计的投行业务相信固定、明确而具有法律效力的契约是达 成此目标的理想手段。因此，我们提出如下假设： H1:投行业务的理性算计水平越高，越多采用契约规制 与此相反，理性算计的投行业务带来的地位让投行感 觉没有必要重视双方关系，况且投行不愿投人足够的时间、 感情和精力来加强与目标客户的关系，诸如信息共享、风 险共担等，因为这会增加投行的经济成本。因此，我们提 出如下假设： H2:投行业务的理性算计水平越高，越少采用关系规范 控制 投行与目标客户关系的调节作用 当投行业务与目标客户之间拥有良好的私人关系时， 由于这种紧密的私人关系凝聚着共同的情感认知和长期互 惠的期望与潜规则，因而内生出具有克服交易不确定性和 稳定合作的特性。这使得理性算计的投行业务所关注的实 现关系收益和尽可能避免机会主义侵害以及避免关系终止 的损失等经济目标，不必仅仅依赖契约所提供的强制性约 束就可容易得到满足。因此，我们提出如下假设： H 3a:投行业务与目标客户间良好的私人关系将减弱投 行业务的理性算计与使用契约规制间的正相关关系 H3 b:投行业务与目标客户间良好的私人关系将减弱投 行业务理性算计与使用关系规范控制间的负相关关系 环境不确定性的调节作用 在环境高度不确定性条件下，理性算计的投行业务通 过契约加以固化的相对理性显得失效。而且，高度不确定 的环境还进一步推动了理性算计的投行业务事前签订契约 的度量费用，以及契约事后一旦履行所面临的利害锁定风 险和机会成本。因此，我们提出如下假设： H4 a:高度的环境不确定性将减弱投行业务的理性算计 与使用契约控制间的正相关关系 高度的环境不确定性给理性算计的投行业务带来的是 信息的相对匾乏和不对称所可能引致的目标客户的机会主 义侵害；此时，良好的双方关系能降低信息不完全下造成的 双方关系，并能够采取对快变环境和不可预料的偶然因素 随时做出适应性反应的灵活调整方式，以期适应新的环境 达成更有利的经济效果。况且，它还将促使理性算计的投 行业务和目标客户加强双方的团结和联合行动实现共赢， 从而降低和抵御环境不确定性普遍风险可能带给投行业务 的经济损失。因此，我们提出以下假设： H4 b:高度的环境不确定性将减弱投行业务的理性算计 与采用关系规范控制间的负相关关系 2方法 样本和数据收集 我们选取了证券公司、基金公司、VC、投资管理公司 作为投行的样本，共计20家，并在它们的目标客户名单中 随机选取200家。并采用邮寄与访谈相结合的方式向这些 公司主管发放自己的经营状况和二者关系情况的2份问卷。 此次调研一共发放问卷440份，回收403份。其中有 效问卷398份，问卷回收率为％。 变量定义 自变量 理性决策:这里主要是与目标客户关系保持动机中所关 注的终止关系将带给他的损失程度、转换目标客户的成本、 寻求其他目标客户的难易程度。 因变量 契约:利用3个指标用来描述正式、明文规定权责和详 细操作条款的契约的采用和操作情况。 关系规范:4个测量指标为团结、信息交换、参与及灵 活性。 调节变量 私人关系:4个指标为对工作关系外的私人关系感知以 及领导层和具体业务人员的熟知、经常性的感情联络和体 验