下半年汽车零部件投资策略：未来5~10年是自主零部件崛起的黄金时期.pdf

未来5-10年是自主零部件崛起的 黄金时期 ——2017下半年汽车零部件投资策略 主要内容 1. 看好自主零部件未来5-10年的崛起 2. 自主零部件突破重围的三大核心壁垒：技 术实力、配套关系、配套成本 3. 现状：国内零部件正在经历自主突破的黄 金时代 4. 投资建议 1. 看好自主零部件未来5- 10年的崛起  中国整车和零部件企业日趋成熟，竞争力强 ，开启进口替代和全球 化空间，部分企业有望复制手机和家电之路，成为全球龙头。我们 认为未来几年将会涌现一批极具竞争力的零部件细分行业的龙头公 司。  汽车智能化、新能源化带来车身零部件的巨大变革，提供了行业的 升级和机遇。 1. 看好自主零部件未来5- 10年的崛起 *零部件公司市值 =3000万*单车价值量*净利润率*市场占有率*PE  单车价值量决定零部件市值空间 ：建议选择供应 “产品价值量提升”的公 司 ，例如安全系统、座舱电子、车灯、新能源零部件等  毛利润率体现竞争结构和竞争力，结合净利润率进一步体现公司三费控 制能力 a ）毛利率的高低基本上代表细分行业的壁垒情况 b ）龙头公司的毛利率一般会高于行业平均水平 c ）如果毛利率大幅领先行业，则市占率的提升是水到渠成的。 1. 看好自主零部件未来5- 10年的崛起 *零部件公司市值 =3000万*单车价值量*净利润率*市场占有率*PE  辩证看待市占率 1 ）行业第一可实现30%-50%市占率，极个别优秀公司可做到50%以上 2 ）买大多数零部件，主要买它市占率的提升，即零部件的“1-n”  PE水平 ：2012年零部件估值中枢在10-20倍 ，我们认为与零部件的配套对 象和总体增速相关： 1 ）建立在行业零增长或微增长的预期上 2 ）建立在零部件体系竞争力有待加强的预期上 a ）配套对象主要是商用车和自主品牌，抗市场风险能力弱 b ）产品档次低，毛利率低，竞争壁垒低 5 1. 看好自主零部件未来5- 10年的崛起  当前 ，零部件整体竞争力已大幅提升 ： 1 ）不少零部件增速稳定在20%以上 ， 2 ）配套对象逐步高端化，抗风险能力逐步加强， 3 ）配套产品档次逐步提升。  我们认为优质零部件的PEG可等于或略小于1 ，结合PEG ，当前零部件 大多数估值的合理区间应该在20-30倍 ，电子类可能会略高于普通类。 图1 ：1998-2016年汽车零部件估值走势，目前处于中间阶段 汽车零部件PE(ttm) 70 60 50 40 30 20 10 0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 资料来源：wind,申万宏源研究 6 主要内容 1. 看好自主零部件未来5-10年的崛起 2. 自主零部件突破重围的三大核心壁垒：技 术实力、配套关系、配套成本 3. 现状：国内零部件正在经历自主突破的黄 金时代 4. 投资建议 7 2. 自主零部件突破重围的三大核心壁垒：技术实力、