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外汇期权定价问题探究文献综述 摘要：外汇理财产品获得迅猛发展，期权问题引起 国内外金融学家和数学家的关注。外汇期权定价经过多年的 发展已经取得了丰富的理论成果，本文回顾了国内外外汇期 权定价方法的发展历程，总结了偏微分方程法、数值法和非 参数法的研究现状，并对相关方法的特点进行了分析。 关键词：外汇期权偏微分方程法非参数法 自 1973 年 Black-Scholes 及Merton 期权定价模型（BS-M 模型）出现以来，期权市场得到了空前的发展。目前外汇期 权的主要方法有：偏微分方程定价法、数值定价法和非参数 定价法。偏微分方程定价法是在连续时间框架中进行定价 的，基于无风险套期保值定价原理。树图定价法和模拟定价 法是在离散时间框架中进行定价的，都基于风险中性定价原 理。然而，如果树图定价法所设置的时间间隔足够小，如果 模拟定价法所设置的时间间隔足够小而且模拟次数足够多， 那么树图定价法和模拟定价法的定价结果将收敛于偏微分 方程定价法。对BS-M模型的改进主要在参数方法和非参数 方法两个方面，其中又以参数方法居多。 一、偏微分方程法 （一 ）Garman-Kohlhagen模型及其扩展 自此1973年 Black和Scholes在期权定价上取得重大突破后，带来了一 场金融革命。后来的学者对期权定价的研究基本是运用 Black和Scholes推导的微分方程，对Black-Scholes模型 上的修正和扩展。由BS模型发展而来的Garman-Kohlhagen 模型是专门对外汇期权的定价。早期很多外汇期权的研究工 作都以Garman-Kohlhagen模型为基础展开。Adams和Wyat (1987 )运用修正的 Garman-Koh 1 hagen 模型和 Grabbe (1983),对利率风险调整后发现利率差额风险显示在外汇 期权定价上的重要作用。Black-Scholes模型引入多个无风 险利率，与假设条件不符合。并且利用Black-Scholes模型 计算外汇期权的价值与实际价值差距大。但是与 Black-Scholes模型类似，Garman-Koh 1 hagen模型约束条件 过多，与市场的情况有差距。事实上，Garman-Kohlhagen模 型导致价外期权的定价偏低。Telmer (2002)研究了基于 Garman-Kohlhagen模型假设条件下的欧式外汇期权定价，发 现模型所得的理论价值与实际价格之间的存在差异。近年来 国内外学者都着力于改进Garman-Kohlhagen模型。 跳跃扩散模型Garman-Koh 1 hagen模型不能解 释市场崩溃或大量投资者狂热买入时候，随机波动与标的资 产的扩散过程的连续属性相矛盾。Bodurtha和Courtadon (1987), Tucker (1991)实证发现 Merton (1976)的跳跃 扩散模型能够消除Garman-Kohlhagen模型产生的偏差。当 标的资产带跳，评估定价方程的传统套期保值方法无法应 用。不确定跳数量的跳跃禁止套期保值构建无风险的套期保 值组合，即使是连续交易规则。为避免这个问题，Merton (1976)提出混合跳跃扩散过程。他假设股票价格服从一个 几何布郎运动再加上一个价格的跳跃过程，这个跳跃过程服 从泊松分布。意为市场信息流主要由一个布朗运动掌握，但 偶尔出现极端跳跃，模型假定跳跃部分属于非系统风险。但 对外汇期权而言,Merton对多样跳跃风险的假设是不能成立 的。Trautmann和Beinert (1995)利用ML技术估计泊松跳 跃扩散模型，描述活跃交易股票的收益情况，发现跳跃风险 的显著性和系统性。Akgiray和Booth (1989)证明了最适 合解释汇率变化的随机过程是跳跃扩散过程。McCulloch (1985, 1987)提出的模型都带有汇率的独立厚尾震荡特征。 为解决Black?Scholes模型的隐含波动率里的波动微笑问 题，Bates (1991)提出跳跃的汇率风险系统性下美式外汇 期货期权的定价模型。Mo (1996)也推导出汇率风险系统性 下外汇期权的定价。他用一个简单的均衡国际资产定价模 型，该模型是在连续交易和无冲突国际资本市场条件下。国 内外价格水平作为状态变量引入，包含由货币流通紊乱或灾 难性时间的跳跃。在模型中国内外利率是随机和内生决定 的，受到汇率跳跃风险的影响。Beta (1996)认为用扩散过 程模型化随机波动率是不够的，还应结合跳跃过程解释过度 峰值。他假设汇率的动态过程遵循平方根过程的条件下，考 虑了汇率呈现跳跃-扩散过程时的外汇期权定价模型。这个 模型描述了波动率微笑、波动率群聚现象、波动率的时变性 以及收益分布的厚尾多种现象。时间变化levy过程能够解 决三个问题：资产