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流动性金融论文范文:分析金融扩张、经济波动与流动性周 期测度论文 金融扩张、经济波动与流动性周期测度论文 【摘要】经验研究揭示，在金融扩张条件下，样本期内流动性和经 济增长存在显著的周期性波动特征，其中流动性的短周期波动和长周 期波动均滞后于经济增长短周期波动和长周期波动，同时经济增长可 以Granger引起流动性，因此在一定程度上表明经济增长的周期性波 动是流动性周期性波动的根源，同时金融扩张也是流动性产生的 Granger理由，金融扩张和经济增长均形成对流动性短期冲击效应， 但二者对流动性的冲击效应和反。 【关键词】流动性周期经济增长 金融扩张 频谱滤波 一、绪论 本次金融危机所造成的全球金融市场动荡促使学界和坊间认识 到：金融市场的流动性对于整体金融体系稳定的重要作用。同时基于 金融危机触发的全球主要经济体的经济衰退深化了各国对经济增长 干预程度，综观各国的经济刺激措施，从美国的各级量化宽松政策到 欧洲央行的注资再到屮国史无前例的4万亿投资，充分证明了依靠注 入流动性阻止经济衰退的主要政策意图。但是截止到目前，以注入流 动为主的刺激政策不仅没有促使经济显著复苏，反而诱发了资产价格 泡沫、地方政府债务失控及金融系统潜在的巨大风险，也成为未来经 济增长的隐患。在此作用上而言，在当前金融扩张和金融系统已占据 经济体系中关键地位的条件下，重新厘定流动性和经济增长Z间的内 在关联已成为现实之需。基于此，本文章的内容安排如下：第二部分 为关键文献述评，第三部分为研究设计，第四部分为经验事实，最后 即是研究结论和启迪。 二、关键文献述评 已有的经验研究和实践揭示，一个经济体系内的流动性运转特 征不仅受到宏观经济运转规律客观制约，同时也受到政府和金融扩张 政策的干扰。 (一)流动性：宏观经济效应 学界和坊间针对宏观经济运转的一个周期四个阶段的研究早已 形成定论，概括而言经济周期也可以划分为繁荣和萧条两个主要阶 段，宏观经济运转的每一个阶段都具有其独特特征，其对流动性的影 响也独具一格。 Irving Fisher (1933)提出的债务通缩理论(Debt-Deflation Theory)隐含了宏观经济运转环境和流动性之间内在关联。Fisher (1933)研究指出，在宏观经济环境所引致的负向冲击对微观企业的 资产价值形成侵蚀条件下，企业经营者的理性行为就是折售其持有的 资产以满足当期的债务清偿，但是资产的折售行为进一步引致资产价 格的下降，从而引起企业资产状况恶化；同时企业的债务存量也会被 通货紧缩效应放大，进一步引起企业债务负担加重，这一循环引致的 结果就是企业进入了债务一通货紧缩周期oBernanke, Gertler( 1989) 的代表性研究认为，当外部负面冲击引起企业净值下降形成既定事实 时，企业抵押资产质量就会下降，进而银行对企业融资行为就会表现 出风险厌恶选择，这一结果就会显著的侵蚀企业再融资能力，企业的 进一步融资限制就会极大削弱企业投资活动。在一定程度上而言企业 就会面对流动性紧缩的困境。Kiyotaki, Moore (1997)通过对农耕 者的土地出售及去杠杆化所形成的价格螺旋的研究，指出土地价值的 缩水直接或间接的引致土地所有者净值及投资下降。尤其是在经济危 机条件下，以房地产为代表的资产价格泡沫的破裂引致资产价格缩 水，而相关金融机构的风险预期引致的折现及收紧流动性的行为进一 步加剧资产价格缩水。而这一逻辑也得到自2008年以来针对金融机 构通过资产负债表收紧流动性的研究文献支持(Kashyan, Stein (2000))o Holmstrom, Tirole (1998)从预防性流动性需求角度研 究认为，基于微观企业或银行理性预期行为，二者会形成现金窖藏的 行为，而这种现金窖藏行为基于未來不确定性的流动性需求，但是这 种窖藏现金行为能否起到平滑微观主体流动性波动的作用还有待进 一步验证。McCandless, Weber (1995)代表性研究证实，长期内经 济发展状况表明货币供给的增加与经济体系产出水平存在显著的相 关关系。随后Taylor (1998)研究进一步明确指出，货币供给的增 加是经济增长的主要理由2—。Michael Bordo (2009)基于美国历 史经济危机演化状况认为，刺激经济复苏的量化宽松政策应当适时退 出，并冃退出的时机选择也影响到政策实施的预期效果o Hagen, Jean Pisani-Ferry, Jackob von Weizsacker (2009)的关键研究指出， 在经济危机末期阶段及复苏初期阶段，宽松的货币政策和财政政策应 当回到常规渠道，但其退出的力度要配合恰当的政策。间接地反映了 以向经济实体注入流动性的宽松货币政策在刺激经济复苏进程中的 重要作用。戚自科(2