对标韩国：市内免税店份额超八成，离岛、机场锦上添花.pdf

证券研究报告 ·行业深度研究 对标韩国：市内免税店份额超八 旅游综合Ⅱ 成，离岛+机场锦上添花 韩国免税市场规模连续十年全球第一，市内免税店份额超80% 维持 买入 2017 年韩国免税市场份额高达128 亿美元，2009-2017 年复合增 速高达19.77%，市场规模连续十年居全球第一。从渠道份额来看， 贺燕青 韩国的市内免税店是主体，占比超过80% ，因此，韩国的免税产 heyanqing@ 业发展对免税行业—尤其是市内免税研究，具备重要意义。 010 乐天免税：市内免税店龙头，业务蒸蒸日上。 执业证书编号：S1440518070003 韩国市内免税店龙头乐天在 2017 年的免税销售额已经达到 5.4539 万亿韩元（约50.99 亿美元），同比下降0.02% （因萨德事 发布日期： 2018 年10 月19 日 件影响），占韩国免税市场份额 39.82%，位居韩国第一、世界第 二，其营收主要由市内店贡献，占比为64% 。乐天免税店发展： 市场表现 1）对内受益于韩国市内免税政策的放宽、集团优势、规模效应、 56% 先发优势以及成熟的韩流营销法；2 ）对外则积极布局海外市场， 36% 目前已在香港、日本、越南、印度尼西亚、泰国、关岛等地开设 16% 分店，随着萨德事件影响消散和国内外分店的持续经营，乐天未 -4% 来收益有望大增长，实现大反弹。 -24% 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 / / / / / / / / / / / / 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1 1 / / / / / / / / / / / / 8 8 8 8 8 8 8 8 8 新罗免税：机场免税店龙头，积极拓展海外市场。 7 7 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2017 年新罗免税店实现营收3.576 万亿韩元（约33.43 亿美元）， 旅游综合 上证指数 同比增长 7.1%，占整个新罗酒店营收的 89.15%，实现营业利润 582.86 亿韩元（约0.55 亿美元），对比去年，下降0.19 亿美元。 相关研究报告 营收主要来源于机场免税店，占比达40% ，但机场店需付出的高 额的特许经营权费用，我们估