第二讲 风险度量与风险配置.pdf

第2部分资产组合理论资产组合理论 资产组合理论资产组合理论 第2讲风险度量与风险配 置 第6、7章 CH6 风险与风险厌恶 投资过程: 证券与市场分析 资产组合 风险--客观存在，证券本质； 准则--主观主观意念。 如何表示？ S6.1 风险与风险厌恶 S6.2 资产组合风险 S6.1 风险与风险厌恶 1.测定风险并确定投资者预期的风险溢价是金融理 论的核心问题之一. 投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险 预期的主观性与异质表现. 2.风险厌恶--投资者的理性主流。 风险溢价为零时的情况称为公平游戏. (1)风险厌恶(risk averse)-- 在给定收益水平之下,追 求最低风险. （多目标决策的本质与手法） 或者说,要么无风险,要么，在风险不大的情况下， 有“机会”可投. 效用评价--心理评价 U(r) = E (r) −0. 005Aσ 2 A--风险厌恶系数. (根据A 的数值来划分) 函数形式的选择. 一个资产组合的效用值只有大于无风险利率时,才有 意义, 二者相等时的报酬率称为“确定等价率确定等价率 确定等价率确定等价率 （（certainty equivalent rate)”. （（ 事实上， U (r ) = E (r ) f f U (r ) = E (r ) ⇔ E (r) − E (r ) =0. 005Aσ 2 f f (2)风险中性(risk-neutral):仅根据自己的预期收益 率做决策，而不顾风险的高低。 (3)风险喜好(risk lover):更重视收益而忽略风险.甚 至参加“公平游戏”. S6.2 资产组合风险 1.资产风险的规避办法: (1)组合--分散化; (2)套期保值(hedging):投资于相互补偿的资产,抵 消可能出现的风险 如：保险和约; 防晒油与雨伞; 对冲基金. 2.组合的数字特征: (1)具有不确定状态的单一证券的期望收益 (expected return) E (r) = ∑Pr(s)r(s), s 这里r(s)为s状态时收益. (2)具有不确定状态的单一证券的波动： 方差: D (r) = ∑P(s)(r(s) − E (r))2 s ( ) 标准差:σ r = D(r) (3)组合的期望收益 CH7 风险资产与无风险资产之间的风险资产与无风险资产之间的 风险资产与无风险资产之间的风险资产与无风险资产之间的 资本配置资本配置——两基金配置两基金配置 资本配置资本配置 两基金配置两基金配置 S7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置风险资产与无风险资产之间的资本配置 风险资产与无风险资产之间的资本配置风险资产与无风险资产之间的资本配置 两级资本配置： 高一层：风险基金与无风险基金的组合 低一层：风险基金的多种风险资产的组合 （股票与中长债券） 无风险基金的多种无风险资产的组合 （短期国库券与多种信用工具证券） S7.2 无风险资产无风险资产 无风险资产无风险资产