投资组合有效边界计算.pdf

6 最优投资组合选择 最优投资组合选择的过程就是投资者将财富分配到不同资产从而使自己的效用达到最 大的过程。然而，在进行这一决策之前，投资者首先必须弄清楚的是市场中有哪些资产组 合可供选择以及这些资产组合的风险 - 收益特征是什么。 虽然市场中金融资产的种类千差万 别，但从风险 - 收益的角度看，我们可以将这些资产分为两类：无风险资产和风险资产。这 样一来，市场中可能的资产组合就有如下几种：一个无风险资产和一个风险资产的组合； 两个风险资产的组合；一个无风险资产和两个风险资产的组合。下面分别讨论。 一、一个无风险资产和一个风险资产的组合 当市场中只有一个无风险资产和一个风险资产的时候，我们可以假定投资者投资到风 险资产上的财富比例为 w，投资到无风险资产上的财富比例为 1-w，这样一来，投资组合的 收益就可以写为： rP w r (1 w ) rf 其中， r 为风险资产收益，这是一个随机变量； r f 为无风险资产的收益，这是一个常 数。 这样，资产组合的期望收益和标准差就可以写出下述形式： E(rP ) wE (r ) (1 w )r f P w (因为 2 w2 2 (1 w)2 2 2w(1 w) , 0, =0) P 1 2 12 2 12 12 1 2 其中 为风险资产的标准差。 根据上两式， 我们可以消掉投资权重， 并得到投资组合期望收益与标准差之间的关系： E(r ) r f E(rP ) r f P 3-1 当市场只有一个无风险资产和一个风险资产时，上式就是资产组合所以可能的风险 - 收益集合，又称为投资组合的可行集合。在期望收益 - 标准差平面上， 3-1 是一条直线，我 们称这条直线为资本配置线。 14 随着投资者改变风险资产的投资权重 w ，资产组合就落在资本配置线上的不同位置。 具体来说， 如果投资者将全部财富都投资到风险资产上 w 1，资产组合的期望收益和方差 就是风险资产的期望收益和方差，资产组合与风险资产重合。如果投资者将全部财富都投 资在无风险资产上 w 0 ，资产组合的期望收益和方差就是无风险资产的期望收益和方差， 资产组合与无风险资产重合。风险资产 r 与无风险资产 r f 将配置线分为三段，其中，无风 险资产和风险资产之间的部分意味着投资者投资在风险资产和无风险资产上的财富都是正 值；此时 0 w 1。风险资产 r 的右侧的部分意味着投资者以无风险收益率借入部分资金， 然后将其全部财富和借入的资金一起投资到风险资产中。 此时 w 1。由于我们没有考虑卖 空风险资产的问题，所以不存在 w 0 的情况。 资本配置线的斜率等于资产组合每增加一单位标准差所增加的期望收益，即每单位额 外风险的额外收益。因此我们有时也将这一斜率称为报酬与波动性比率。 在资本配置线的推导中，我们假设投资者能以无风险收益率借入资金。然而，在实际 的资本市场中，投资者在银行的存贷利率是不同的。一般来说，存款利率要低于贷款利率。 因此如果把存款利率视为无风险收益率，那么投资者的贷款利率就要高于无风险资产收益 率。在这种情况下，资本配置线就变为一条折线。我们可以假设无风险资产收益率为