均衡配置、波段攻防.pdf

均衡配置、波段攻防 中期年中期AA股市场行业配置策略股市场行业配置策略 策略研究团队 2011年年6月16日日 证券研究报告 主要观点 市场特征判断市场特征判断 –下半年市场区间震荡；市场估值窄幅波动；业绩增长窄幅波动 行业配置思路行业配置思路：：估值位置估值位置//业绩弹性模型业绩弹性模型 –总体上保持攻守均衡，并根据经济与市场波动进行攻防转换，波 段操作段操作；； –估值位置和业绩弹性是我们判断行业攻守特性的重要因素 –进攻选择进攻选择：：业绩弹性高业绩弹性高、、且低估值的行业且低估值的行业 –防守选择：业绩弹性小、且低估值的行业 当前的行业配置建议当前的行业配置建议 –煤炭、水泥、钢铁、银行、证券、纺织服装 P2 内容提要 一一、、下半年市场特征及行业配置策略下半年市场特征及行业配置策略 二二、、估值位置估值位置//业绩弹性行业配置模型业绩弹性行业配置模型 三三、、行业盈利判断行业盈利判断 四四、、当前的配置思路与结论当前的配置思路与结论 P3 估值：缺乏大趋势，随通胀起伏波动 估值上下都缺乏大趋势估值上下都缺乏大趋势 –低于历史均值1倍标准差，下行空间有限 –通胀将长期处于高位，上行空间也有限 下半年估值将随着通胀起伏而波动 –在通胀出现回落时，估值将有小幅的回升 但通胀随之的快速反弹也会制约估值上升的幅但通胀随之的快速反弹也会制约估值上升的幅 – 度与时间 P4 估值：下行空间有限 P5 估值：上行空间受“高通胀”的约束 经济潜在增长率下降带来的问题经济潜在增长率下降带来的问题：：较低的增长就能带来较较低的增长就能带来较 高的通胀 在政府进一步调低经济增长目标前在政府进一步调低经济增长目标前，， ““高通胀高通胀””将成为常将成为常 态 经济将陷入经济将陷入 ““一收就滞一收就滞、、一放就胀一放就胀””的状态的状态 资料来源：CEIC，光大证券研究所 P6 估值：下半年将迎来一波反弹 P7 业绩：工业企业盈利的大趋势与小周期 宏观经济在寻找到新的内生动力之前宏观经济在寻找到新的内生动力之前，，没有大趋势没有大趋势；；只是在政策作用只是在政策作用 下存在小周期 工业企业盈利与宏观经济高度相关工业企业盈利与宏观经济高度相关，，也缺乏大趋势也缺乏大趋势，，但存在小周期但存在小周期 P8 业绩：银行业绩的思辨 长期增长来源有限长期增长来源有限，，资产规模受到经济发展模式和资本的约束资产规模受到经济发展模式和资本的约束，，息差息差 已处于保护之下，中间业务贡献小且占比已经不小。 资产质量问题也是困扰银行盈利的长期问题资产质量问题也是困扰银行盈利的长期问题 从今年来看，我们认为银行盈利仍然能保持平稳快速的增长。