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创业板上市公司财务信息和股票价格相关 性实证探究 摘要：由于创业板自身的高风险性和高成长性，其 公布的财务信息备受社会各界的关注，因此验证创业板上市 公司的财务信息对股价的影响程度是很有必要的。本文运用 相关性和多元回归分析的统计方法，对创业板上市公司 2010-2011年的财务数据进行实证研究，从而为价值投资者 提供投资依据。 关键词：创业板财务指标股票价格相关性 一、引言 作为国民经济的晴雨表，股市对宏观经济会起到一定的 预示作用。作为一种虚拟商品，股价也符合价值规律，在成 熟的股市，股价会围绕其内在价值上下波动，反之，投机行 为会使股价严重偏离公司的内在价值。然而不可否认的是， 股价波动与多种因素相关，其中既有宏观因素，也有微观因 素。而对投资者来说，上市公司的财务报表是他们进行投资 决策的首选依据，这就涉及到一个关键性的问题：股价与财 务信息之间是否存在相关性？相关度如何？本文选取创业 板上市公司作为研究对象，原因在于创业板上市公司规模较 小，成立时间较短，加之创业板具有高成长性、高失败性的 特点，更易产生内幕交易和市场操纵等问题，市场风险一般 大于主板市场，但有很大的成长空间。因此，本文试图通过 相关性和回归分析的实证方法，来验证我国创业板上市公司 的财务信息是否对股价具有解释力度，以此探讨股价对上市 公司业绩和盈利能力的反映情况。 二、文献回顾 (-)国外文献回顾 1?财务信息与股价相关么？ Ball and Brown通过对纽 约证券交易所上市的261家公司1946-1965年间年度盈余披 露前12月到后6个月的股价进行经验研究，发现盈余变动 的符号与股价变动的符号之间存在显著的统计相关性。 如果财务信息与股价相关，那么他们的作用过程在时 间轴上是什么样的？ Brown和Kennel 1 y发现在年度盈余公 布前几个月内的股价变动与季度盈余有关系。这引出盈余信 息的及时性问题。 财务信息与股价有怎样的数量关系？ Beaver、 Clarke和Wright通过将1965-1974年期间的276家上市公 司分为25个投资组合，考察各组盈余变动与股价变动的数 量关系，发现盈余变动百分比和股价变动百分比具有显著的 正相关关系。 (二)国内文献回顾 1.针对主板市场财务信息与股价的关系研究。陆宇峰研 究了 1993-1997年间我国A股市场的上市公司调整后股价与 每股收益、每股净资产之间的关系，研究认为每股收益、每 股净资产二者联合对股价的解释力度逐年增强。赵春光考察 了 1995-2001年间我国A股市场上市公司的财务信息的价值 相关性，发现财务信息具有价值相关性，主要体现在会计盈 余中，且该价值相关性经历了一个先上升后下降的历程。 2?针对中小企业板市场信息披露要求的研究。崔也光将 中小板与主板进行比较，认为中小板会计信息披露应密切关 注关联交易、侧重企业风险预警，讲求会计信息时效性。 3?对创业板财务信息披露研究。周蕾以2009年9月30 H-2010年6月30日之间上市的91家公司为样本，测试了 创业板市场会计信息披露的有效性。研究表明，会计盈余信 息、重大事件与股价有价值相关性，但其相关程度并不高， 且随着首发爆炒的光环退却后，创业板公司的业绩普遍出现 了一定幅度的下滑。 三、模型的构建及研究假设 （一）研究模型 假设股价的影响因素有n个，各影响因素分别为XI, X2,…，Xn,每个因素对股价的影响系数分别为3 1, B2,…, Bn,股价为Y,则可得到影响股价的多元线性回归模型: Y二 BO+B lXl+B2X2+???+BnXn +￡ ,其中：误差 ￡ ?（0, 1?变量说明。 （1） 因变量一一股票价格（Y）。股票价格（Y）选取会 计年报相应的下一会计年度即2011-2012年（4月30 0-6 月30日）每一个交易日收盘价的平均值，因为这一时期正 好处于年报披露之后，中报披露之前，理论上能较好地考察 财务信息和股票价格的相关性。 （2） 自变量 财务指标（X）o本文在前人研究基础 上，综合考虑创业板上市公司的特点，设定了 14个反映上 市公司财务状况的财务指标。其中反映盈利能力的财务指 标：净资产收益率、主营业务利润率；反映偿债能力的财务 指标：流动比率、速动比率、资产负债率；反映运营能力的 财务指标：应收账款周转率、存货周转率；反映成长能力的 财务指标：净资产增长率、总资产增长率、主营业务收入增 长率；反映股东权益的财务指标：每股收益、每股净资产； 现金流量合理性指标有：现金流量比率、经营现金净流量对 负债比率。 2?样本选取。本文选取了深圳创业板上市公司作为研究 样本，样本的选择标准如下：剔除ST类股票；剔除每股收 益、每股净资产为负的股票；剔除财务数据、股价数据缺失 的股票。 在上述条件的基础上，