股权结构与公司业绩：文献回顾与未来研究方向.pdf

维普资讯 2004年 12月 第6卷 第4期 中 国 会 计 与 财 务 研 究 C hin8 A CCOU nting 8nd F in8nce 8 eview Vo1ume6，Number4，December2004 股权结构与公司业绩 ：文献回顾与未来研究方向， 陈信元z 陈冬华3 朱凯 摘要 本文分别从股权外生假说和股权内生假说这两个角度 ，兼顾理论分析和实证 发现，对股权结构与公司业绩这一领域的国外研究文献进行了综合全面的回顾与 评述 ；并对目前我国这一领域研究的成果和局限性进行了系统分析 ；最后提出丁 我国这一领域的未来研究方向 指出股权结构形成的原因，是研究股权结构与公 司业绩的相关问题的 “元问题 。 关键词 ：股权结构 业绩、文献回顾、研究方向 公司治理问题的出现 ，源于现代公司中所有权和控制权的分离。作为拥有 资金的股东，必须将资金交给拥有专业知识的职业经理 ，实现决策权和专业知 的结合 (Jensen和Meckling，1991) 目的是通过专业化分工获取比较优努 带来的收益。但是 ，代表那些分散持股的股东经营公司的职业经理人 未必以 本文系国家自然科学基金课题 (项目批准、上海市重点学科课 题、上海市优秀青年教师后备人选课题和上海财经大学 “十五…二‘～ 工程” 现代会计与公司财务子项目课题成果 。作者感谢黄德尊教授2002年在上海财经 大学会计学院所授课程 “经济制度与财务会计信息”和范博宏教授2004年在香 港科技大学所授课程 “公司组织与治理”的启发，感谢李增泉博士以及上海财 经大学会计与财务研究院 “实证研究讨论会”与会学者的有益建议 ，特别感谢 《中国会计与财务研究》两位匿名审稿人的建设性意见，但论文中的错误由作者 负责。 陈信元，上海财经大学会计学院，会计与财务研究院，院长 ，教授 ，博士 博 士生导师 陈冬华 ，上海财经大学会计学院，会计与财务研究院，副教授 ，博士，硕士生 导师。办公电话 ：(8621移动电话 ：(86邮寄 地址 ：上海财经大学会计学院；邮政编码 ：200433；电子邮件 ：sufechen@263 ． ne — — t／db￡b￡ ai!：bf￡!￡d：￡ 。 朱凯，上海财经大学会计学院，会计与财务研究院，博士 维普资讯 陈信元 陈冬华 朱凯 股东利益最大化为目标 甚至可能损害股东的利益来最大化私人的效用。此类 代理fu】题不仅存在于股东和管理者之问、也存在于控股股东与中小殴东之间、 股东和债权人之间、(控股)股东与其他利益相关者 (如职工、供应商、政府 等)之间。如何通过有效的制度安排 ，实现有效控制和有效授权的有机整合’ 如何衡量公司治理结构的效率和绩效 都是公司治理研究的重点内容。 公司作为营利性的经济组织 其主要的社会功能就是创造尽可能多的价 值，实现公司价值的最大化。在完全竞争市场 ，如果公司的治理结构无法保证 有效的授权和控制 ，使得分工无法在市场接受的成本水平下扩展 ，那幺市场竞 争会淘汰该公司。所以衡量公司治理结构的标准 ，必然只能是公司的价值及其 对各利益相关者的权利的有效保护。就内容而言 ，公司治理结构主要涉及股 东、董事会和高层管理人员三个层面。在法律意义上 ，股东权利是公司权利的 出发点 ，由此衍生的股权结构(即权利在股东内部之间的分配)必然会影响公 司治理机制的形成和特征 ，从而和企业的业绩相关联 。但是股权结构与公司业 绩两者的关系如何 ，却存在着非常大的争议 ，而且不同的理论观点均有研究结 果支持。本文主要系统回顾西方学者对股权结构和公司业绩关系的研究成果一 廓清研究的起源和发展脉络，加深对股权结构和公司业绩关