商业零售行业专题研究：七大超市龙头三维对比，商业模式、经营效率与财务指标.docxVIP

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2019-06-28 发布于北京
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商业零售行业专题研究：七大超市龙头三维对比，商业模式、经营效率与财务指标.docx

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第 PAGE 1 页共 NUMPAGES 3 页目录对比维度一：商业模式 1 大卖场三类商业模式：综合品类引流+转租变现、生鲜引流、极致商品 1 Costco：垂直供应链、低毛利、高周转，会员制仓储超市之王 2 Walmart：强供应链、高性价比成就全球超市 NO.1 5 家乐福：大卖场红利期全球扩张，渠道优势变现 7 永辉超市：生鲜超市龙头，全产业链布局 8 家家悦：卡位生鲜，供应链、物流优势显著 10 高鑫零售：大卖场龙头，强快消品供应链 11 中百集团：湖北超市龙头，区域网点密集 11 对比维度之二：经营效率 12 店效：COSTCO 稳步提升，其余平稳或下行 12 平效：COSTCO 逐年提升，沃尔玛和家家悦基本稳定 14 人效：人均创收整体呈上升态势，人均创利出现分化 15 运营：海外龙头周转快，本土周转能力提升空间大 18 对比维度之三：财务指标 20 盈利能力：毛利率趋势性上升，净利率在 2%~4%波动，ROE 稳中有降 20 费用管控：租金、人工等推动费用率上行，COSTCO 除外 24 偿付能力：轻资产为主、资金占用决定了良好的偿付能力 26 风险因素 28 投资策略：中长期看商业模式、成长性、变革性 28 插图目录图 1：Costco 营业收入及增速 2 图 2：Costco 扣非归属净利润及增速 3 图 3：Costco 历年会员费、归属净利润比较 3 图 4：Costco 会员总人数及增速 4 图 5：Costco 会员续费率 4 图 6：Costco 全球门店分布（截至 2018 年 8 月底） 5 图 7：Walmart 营业收入及增速 5 图 8：Walmart 扣非归属净利润及增速 6 图 9：沃尔玛全球门店分布（截至 2019 年 1 月底） 6 图 10：Walmart 综合毛利率（单位：%） 7 图 11：家乐福营业收入及增速 7 图 12：家乐福扣非归属净利润及增速 8 图 13：家乐福全球门店分布（截至 2018 年 12 月底） 8 图 14：永辉超市分产品营业收入占比 9 图 15：永辉门店分战区分布（截至 2018 年底） 9 图 16：家家悦分地区门店分布（截至 2018 年底） 10 图 17：大润发和欧尚门店分省份分布（截至 2018 年底） 11 图 18：中百集团多业态门店数量/面积/平效（截至 2018 年底） 12 图 19：平均单店建筑面积 13 图 20：平均单店营业收入对比 13 图 21：平均单店利润对比 14 图 22：平均单位零售面积营业收入对比 15 图 23：人均创收对比 16 图 24：人均创利对比 16 图 25：平均单店用工 17 图 26：单位面积用工对比 17 图 27：存货周转天数对比 19 图 28：应收账款周转天数对比 19 图 29：应付账款周转天数对比 20 图 30：综合毛利率对比 20 图 31：沃尔玛、家乐福历史毛利率 21 图 32：净利率对比 21 图 33：Costco、沃尔玛、家乐福历史净利率 22 图 34：ROE 对比 22 图 35：ROE（净资产剔除账面现金）对比 23 图 36：权益乘数对比 23 图 37：总资产周转率对比 24 图 38：SGA 费用率对比 24 图 39：销售费用率对比-国内超市龙头 25 图 40：管理费用率对比 25 图 41：租金费用率对比 26 图 42：人工费用率对比 26 图 43：资产负债率对比 27 图 44：有息负债率对比―有息负债/总资产 27 图 45：偿债能力—现金流量利息保障倍数的倒数（利息费用/CFO） 27 表格目录表 1：商业模式对比分析 1 表 2：Costco 会员卡类型 4 表 3：中百集团配送中心库房分布 12 表 4：中美超市龙头公司人效对比 17 表 5：中信证券商业研究重点覆盖公司盈利与估值预测表 28 我们按照零售额规模的大小排序，选取全球、国内七家典型的头部超市企业 ——Costco、沃尔玛、家乐福、永辉超市、高鑫零售、家家悦、中百集团，分别从商业模式、经营效率、财务指标三个维度进行对比分析。 ▍ 对比维度一：商业模式大卖场三类商业模式：综合品类引流+转租变现、生鲜引流、极致商品连锁超市聚焦于人们日常所需的快速消费品、生鲜，大体量店品类拓展至服饰、家电3C 等；其标准化程度介于百货、购物中心和电器等专业连锁之间，可在区域、国家