电力行业2019年中期策略报告：守正出奇，持有水、核，博弈火电.pptxVIP

投资要点行业：需求不振，利用小时再次下滑。受社会经济趋势下行的影响，叠加上年同期冬季寒潮和夏季高温提前导致用电量超预期增长带来的高基 数因素，各产业用电量增速全面回落。1-5月全社会用电量达到2.80万亿千瓦时，同比增长4.9 ,增速比上年同期回落4.8个百分点，基本在年 初预测的保守假设区间内。占据地区用电量前4位的广东、山东、江苏、浙江前5个月的用电增速均低于全国均值，福建、上海等沿海发达地区 的用电增速也大幅下滑。水电：天地人三才合一，量增价稳。受厄尔尼诺事件和南海季风偏强共同影响，2019年汛期我国气候状况总体偏差，降水“南多北少；汛期南 方地区降水前多后少、时空分布不均，“龙舟水”偏重。2019年1-5月份，全国规模以上水电发电量4003亿千瓦时，同比增长12.8 ，比上年同 期提高10.1个百分点。水电标杆上网电价仅下调增值税差额部分，税后价未调整，不影响营业收入。核电：增速独占鳌头，政策呵护电价。2018年是核电投产大年，全年共有7台机组投产，其中6台在下半年实现商运。1-5月份，全国核电发电 量1320亿千瓦时，同比增长24.3?，比上年同期提高13.0个百分点，增速大幅领先于其他电源类型。二代核电机组标杆上网电价仅下调增值税 差额部分，税后电价未调整；三代机组含税电价不变，税后电价上调约2.65 。火电：获益增值税红利，盈利修复寄望煤价。清洁能源持续压制，叠加用电需求不振，作为主力电源的火电呈现加速下滑的态势。1-5月份， 全国火电发电量20409亿千瓦时，同比增长0.2 ，比上年同期回落7.9个百分点。政策文件没有明确要求火电将3?的增值税率调整差额让利给下 游用户，即是表明将这笔收入补偿给已经连续两年亏损面超过50?的火电行业。2019年前5个月火电利用小时再次下滑，在上网电价不变的情况 下，盈利能力的修复仅能依靠电煤价格下降。投资建议：虽然2019年前5个月的用电量增速降至近三年最低，但部分原因在于上年同期冬季寒潮和夏季高温提前导致用电量超预期增长带来 的高基数因素。前两批降低一般工商业的措施主要着力于增值税税率调整，暂未对上网电价造成负面影响；但在深化电力市场化改革的政策导 向下，仍不能确定是否会要求电企通过市场化交易等其他方式让利于下游用户，因此我们维持行业“中性”评级。我们持续推荐大水电及核电 这两类优质资产，水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，建议关注全球水电龙头长江电力、以及华能水电、湖北能源；核电板块强烈 推荐A股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力（H）； 火电板块建议关注全国龙头华能国际、国电投旗下上海电力。风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）政策推进滞后；5）降水量减少。2年度投资策略回头看板块表现：2019年1月1日-6月21日，电力（申万）指数上涨13.82 ，跑输沪深300指数13.53个百分点，在103个申万二级指数中排第76位。子板块表现：各子板块全线上涨，其中热电表现最好，上涨39.08 ；火电表现最差，上涨3.68 。公司表现：涨幅前三的是深南电A、银星能源、岷江水电；跌幅前三的是*ST科林、*ST华源、华电国际。2019年1月1日-6月21日申万二级行业指数涨跌幅100806040200?-20饲饮农保机畜半券园船计白食种金计水化专仪贸旅航视其地电通航化电通其医其医生港元综化工航稀农银通光其林化航房采汽煤电多互公包黄高电金玻一商橡造专酒汽物电水家专纺环装医景服高文石房燃营动中汽园钢石铁餐基其渔塑运 料料业险场禽导商区舶算色品植属算泥学用器易游天听他面子信运学源信他疗他疗物口件合学业空有产行用学他业学空地掘车炭机元联交装金速气属璃般业胶纸业店车流力务用业织保修药点装低化油屋气销物药车林铁油路饮础他业料输制综 养体 开制机家加业非机制制设仪 综装器采兵制运 纤设设建服电器制 原金运金品 机光交 制装产服服开 金网 印 公自制制零物 零 零轻工制工装商 家压传化建 传保 整工 开运 建休 设 工程造程饰业 纺设媒工设 播健 车程 采输 设闲 备ⅡⅡ ⅡⅡⅡⅡⅡ Ⅱ ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ造合 殖 发造应电工 金设造药备表 合备材掘装造营 维备备材务子械品 料属输属加 械电运品备开务务采 融传 刷 路动品造售业 售 部 发 媒件化 经服 务用 属备新 材工 子设 备及 服 务备ⅡⅡⅡ ⅡⅡⅡⅡⅡ ⅡⅡ Ⅱ Ⅱ ⅡⅡ Ⅱ Ⅱ Ⅱ ⅡⅡⅡ Ⅱ ⅡⅡ ⅡⅡⅡⅡⅡ ⅡⅡ ⅡⅡⅡⅡⅡ ⅡⅡ营设 备ⅡⅡⅡ料Ⅱ2019年1月1日-6月21日，子板块中热电涨幅最大、火电涨幅最小2019年1