交运行业2019年中期策略：总量下滑消费托底，改革觅方向.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 三大主线制约经济总量增速，“高质量”经济发展寻求突破方向 6 贸易摩擦将为外贸增长带来巨大的阴影，但是总体可控 6 去杠杆将制约经济总量扩张速度，但提升运行质量 8 稳增长措施出台，基建增速将回复高位，消费增长恢复高位 11 “高质量经济”体系成型中，未来新增动力逐渐加强 14 快递：消费托底网购靓丽，快递业务量增长与成本管控并进 15 消费稳定托底，网购增速继续靓丽 15 快递业务量 25%高增长，龙头增速持续高于行业 17 行业价格战持续但可控，社保风险降低 19 降本增效，盈利水平稳定，投资价值稳健 20 航空：供需增速均双降，单位收益率平稳，油汇边际影响降低 22 时刻控制与波音 737MAX 持续停飞，行业供给收紧 22 经济基本面压力仍在，因私出行增加，行业需求维稳 24 供需格局叠加票价改革，客座率与票价有望双升 26 燃油压力减弱，汇率边际影响降低 28 铁路：客货增长稳定，资产证券化重启，防御投资价值凸显 31 铁路基建维持高位，铁总经营向好 31 股份制改造为重点，关注京沪高铁上市 32 高铁带动客运增长，运价改革稳步推进 34 “公转铁”持续推进，铁路货运迎来中期升势 35 航运：贸易战阴影继续笼罩航运业，唯有能源运输确定性强 37 中美贸易摩擦加剧，港口抢运浪潮已过 37 美线集运与干散运输受冲击，其他航线仍看全球复苏进程 38 油运供需结构改善，运价与运距拉长成为新增长点 41 投资建议 42 顺丰控股：综合物流服务商龙头，成长空间巨大 43 传化智联：流量逐步变现，物流平台模式具备长期价值 43 大秦铁路：运量高位运行，高股息凸显防御价值 44 韵达股份：规模增长与成本管控并举，领先优势突出 44 圆通速递：经营边际改善，降本增效成果显著 45 申通快递：自营比例显著提升,量、收有突破 45 东方航空：客座率票价双升，扣非扣汇业绩正增长 46 南方航空：非油成本控制良好，业绩弹性最大 46 中国国航：收益品质上行，获益大兴机场转场 47 广深铁路：静待盈利回升，票价改革弹性巨大 47 图表目录 图 1：中美贸易战关键节点 6 图 2：中国外贸依存度高于世界主要经济体 7 图 3：2016-2019 年我国对美出口额及同比（亿元） 7 图 4：2016-2019 年我国对美进口额及同比（亿元） 7 图 5：2005-2019 名义 GDP 增速与 M2 增速 9 图 6：2005-2018 非金融部门债务占 GDP 比重 9 图 7：1995-2019 各部门杠杆率趋势 10 图 8：基础设施建设、制造业、房地产及固定资产投资完成额累计同比 11 图 9：三大传统基础设施建设投资完成额累计同比 12 图 10：增值税与个人所得税累计同比增长 13 图 11：增值税与个人所得税累计同比增长 14 图 12：我国快递件数量与实物商品网上零售额回归结果 16 图 13：我国网络购物规模、增速及渗透率 16 图 14：我国快递行业业务量及增速 16 图 15：实物商品网上累计零售额及增速 17 图 16：快递行业月度业务量增速 17 图 17：我国网络购物规模、增速及渗透率 19 图 18：快递龙头企业市占率提升 19 图 19：快递行业龙头集中度不断提升 19 图 20：快递行业单价呈下行趋势 20 图 21：快递企业的申诉率不断改善 21 图 22：民航客运航班正常率 23 图 23：国内 GDP 增速（季度，%） 25 图 24：民航月度客运量及增速 25 图 25：民航 RPK 及增速 25 图 26：民航旅客出行次数分布 26 图 27：民航 RPK 与 GDP 增速 26 图 28：民航 RPK 与客运量增速 26 图 29：三大航历年客座率（%） 27 图 30：三大航客公里收益变化 27 图 31：三大航客公里收益同比增速 27 图 32：三大航 Q3 扣汇净利润占全年扣汇净利润比（%） 28 图 33：三大航扣油成本增速 29 图 34：三大航单位油耗变化 29 图 35：布伦特原油价格走势 29 图 36：国内航空煤油出厂价 29 图 37：三大航历年汇兑收益（亿元） 30 图 38：三大航汇兑收益绝对值占净利润比（） 30 图 39：三大航原有美元负债占比（） 30 图 40：三大航原有负债下汇兑敏感性（百万元） 30 图 41：人民币兑美元汇率走势 31 图 42：铁路固定资产投资维持 8000 亿以上 32 图 43：19-20