美联储的工具箱_驱动因素及对当前降息的讨论.pdfVIP

[Table_Main] 债券研究 证券研究报告 用户上传 更多免费报告请查看研报客 专题报告 2019 年07 月09 日 [Table_Author] [Table_Title] 证券分析师 美联储的工具箱、驱动因素及对当前降息 章国煜 的讨论 资格编号：S0120519050002 电话 [Table_Summary] 报告要点： 邮箱：zhanggy@ [Table_Contact]  美联储是价格型管理而不是数量型管理。美联储的流动性管理工具主要包括贴现 联系人 窗口（DW）和公开市场操作。公开市场操作主要服务于调控联邦基金利率而不是 单纯缩放流动性，贴现窗口主要起到稳定金融体系流动性的作用。危机前由于美联 储储备金数量较少，通过小幅的公开市场操作就可以实现调控联邦基金利率的目 的。危机后随着QE 的推出，储备数量急剧上升，此时必须进行“利率走廊”管理 了。美联储以RRP （逆回购利率）为“利率走廊”的下限，以IOER （超额准备金 [Table_DocReport] 利率）为“利率走廊”的上限。需要注意的是，大多数央行是以 IOER 为下限而 相关研究 RRP 为上限的。美联储之所以会形成同其他央行不同的结果是因为有部分机构不 具备同美联储的交易资格。  美联储有着全球最完善的前瞻指引工具：美联储一年召开8 次FOMC 会议；会议 前发布褐皮书；会议后发布声明；同时从2019 年开始每次会议后都召开新闻发布 会并随同发布Projection Materials （内含对经济数据的预测和利率点阵图）；三周 后发布纪要。分析美联储未来政策的走向主要就是分析声明、Projection Materials 和纪要。投资者还可以通过Fedwatch 观察加息/降息的概率。  美联储共经历了 3 轮扩表和 6 轮缩表。扩表主要应对通缩或经济的下行；6 轮缩 表中有 3 轮是被动缩表 3 轮主要是应对通胀。扩表期间一般原油价格都会上涨， 同时通胀都会回升，甚至会演变为恶性通货膨胀。缩表期间一般股市、国债收益率 和原油价格会下行。  美联储年内降息概率较大但决策存在两难。历史上美国制造业 PMI 跌破 50 荣枯 线的时点往往领先于美联储降息的启动时点，当前 PMI 为 51.6 还处于荣枯线之 上。另外，一轮比较明显的降息周期的启动时点往往滞后于失业率的拐点并且失业 率往往不会很低，当前美国失业率（3.70%）处于历史低位。这两方面决定了美联 储从基本面上没必要非在 7 月会议上降息。另一方面，当前美国国债收益率和股 票价格已经吸收了 7 月降息的信息，一旦美联储7 月不降息，金融市场可能会出