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m o c . r u o 2006 年 12 月 13 日 大宗商品/黄金行业 1 2 . 中金公司研究部 1 金光依旧灿烂 分析员：丁申伟 s b dingsw@ ——黄金行业投资策略 b (8610) 6505 1166 / / : p t t 投资要点: h ♦ 中长期黄金行业投资策略取决于黄金价格的走势和所处的周期位置，以及公司黄金储量的增长。 ♦ 宏观经济环境继续对黄金价格的长期上涨有利。黄金是一种特殊的商品，具有商品属性和金融属性，同时具有全球定 价的特点，而黄金的金融属性对黄金价格起着更重要的作用。从历史上看，黄金价格与美元走势呈现较强的负相关性， m 并与能源价格呈现出较强的正相关性。在美元依然处于长期的贬值过程中，能源价格继续处于历史高位，以及不断发 o 生地区冲突的背景下，基于投资目的的黄金需求使黄金价格继续处于长期上涨趋势中，并具有维持在历史高位的潜力。 c . r ♦ 全球黄金需求稳定增长和矿产金供应缓慢增加，供需结构基本保持稳定。首饰用金是黄金用途的最大领域，2005 年 u 占黄金总需求的70%。首饰对黄金的需求曾出现连续 5 年的下降，但是 2003 年以后伴随着经济的复苏开始稳步增长， o 印度，意大利，土耳其和中国是首饰用金的最大消费国。全球矿产金产量约占黄金总供给的 65%。过去 10 年里，矿 1 产金产量十分平稳，年复合增长率低于 1%。而以投资为目的的需求和供应大约占据了 30%的总供应和需求量。 2 . ♦ 黄金价格和矿产金产量增长是推动黄金公司股票价格走势的主要因素。在黄金价格依然处于长期上涨的趋势中，对黄 1 金行业的投资应注重黄金业务的突出性和一体化率，较好的黄金公司具有以下特点：1 ）以黄金生产为主，副产品占 s 销售收入和利润的比例较低，可充分享受黄金业务的高估值；2 ）一体化程度较高。由于矿产金生产成本较低，自给 b b 率高的黄金企业能更多的享受到黄金价格上涨带来的盈利增长；3 ）自产金精矿产量增长和规模扩大。随着黄金价格 / 的大幅上涨，矿产金产量的提高无疑将扩大利润。 / : p ♦ 在黄金价格波动较大的情况下，也要兼顾对风险的防范。黄金储量增长不仅可以增加利润而且能较好的抵御黄金价格 t t 下跌的风险。国内黄金公