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2005年9月27 日 公司研究 跟踪报告
丽江旅游(002033)/11.75 元
苏平
86-755
对价水平提高，股价仍具投资价值 suping@
服务业·旅游 估值（含权）：12.35-14.28 元 谨慎推荐 A (维持)
丽江旅游今日公布了修订后的股改方案，与原方案相比，有两处主要变动： 上证指数：1144
（ ）流通股东每 股获得的对价由 股提高到 股，（ ）前 大非流
1 10 3 3.5 2 2
通股东承诺减持价格从 10 元提高到 12 元。根据公司基本分析及 05、06 年 股本数据
业绩预测，谨慎推荐-A。 A股总股本(万) 9932
流通A股(万) 2500
流通市值(亿) 2.94
股改对价水平提高。修订后的股改方案将对价水平从 3 提高到 3.5，超过
首批公司 3.3 的平均对价水平；另外，前 2大非流通股股东将减持价格从
股价表现
不低于10元提高到不低于12元，显示出大股东对公司发展前景充满信心。 绝对值 相对上证
3个月(%) 18.44 16.67
含权流通股仍具投资价值。预计 05、06 年公司 EPS 分别为 0.366、0.423 6个月(%) 17.97 23.03
元。按照 25 倍动态 PE 测算，除权后的合理股价应在 9.15-10.58 元。含 1年(%) -0.68 19.14
权流通股合理价格 12.35-14.28元，价值中枢 13.31元，与停牌时收盘价 52周波动(元) 7.53-14.26
11.75 元相比，仍有 13%的上涨空间。
股价走势
主要财务指标优于同类上市公司。公司偿债能力、盈利能力等主要财务指
标均明显优于同类上市公司。我们认为公司估值应高于行业平均水平。
丽江游客持续快速增长，索道业务及南入口项目前景良好。2004年，丽江
共接待游客 360.18 万人次，同比增长 19.7%。预计今年游客规模将达到
400 万人次，2010 年达到 665 万人次，年复合增长率超过 10%。在丽江游
客快速增长的背景下，具有涨价预期的索道业务以及募集资金投向的古城
南入口项具有良好的发展前景。
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