第十章--实物期权(1).pptVIP

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第十章 实物期权及其应用 学习目标 掌握实物期权的基本概念 理解实物期权的定价方法 了解实物期权的应用 第一节 实物期权的基本概念 案例1 一房地产开发商甲拥有在一片土地上建造大型停车场的权利.由于他不准备拥有和经营停车厂,所以即使建造了停车厂,也是在建造后马上出售. 对建造停车厂项目的考察发现,建造停车厂的成本为2000万元,建造需要1年时间,而建造完成后的出售价格大约为2160万元.假设当前债券市场的1年期的收益率为8.5%.那么按照净现值(NPV)方法,该项目是否可行? 不久之后,另一开发商乙找到开发商甲,他愿意以5万元的价格买下投资这个项目的权利.1个月后,市场上的1年期利率下降了1.5个百分点,即为7%,这时候项目的NPV=2160 – 2000(1+7%) =20万,除去购买权利的5万,开发商乙还净赚15万. NPV准则 1、投资项目绝对经济效果检验的标准: NPV ? 0 其他标准都是这一准则的推论 2、当项目之间进行比较时,NPV越大越好。 上述结论的理论基础: NPV代表经济利润 问题:上述结论一定正确吗? NPV定价方法的缺陷 在应用NPV方法进行项目评估时,一般都隐含下面几个假设: 对于一个项目,决策者只有两种选择,要么进行投资,要么放弃. 一旦投资该项目,那么在可预期的项目周期中一直经营下去,不考虑投资者在出现不利情况时可以关闭或停业的可能,也不考虑投资者出现有利情况时追加投资的可能. 然而,在现实市场中的项目投资一般都含有与上述假设不符的情况: (1) 即使当前项目的净现值为0,投资者还拥有等待投资的权利. (2) 即使进行项目投资后,投资者还拥有各种选择权,比如可以关闭停产,也可以扩大规模追加投资等. 检验的结论与悖论 NPV价值与市场价值不一致 许多投资的NPV值是负的 投资一般具有某种不可逆性质 投资可以延期或分段进行(不一定立即决定) NPV价值评价与企业战略脱节(不能通过NPV判断投资的战略价值) 与管理活动脱节(似乎投了就成了) 经营者的任务 挑战不确定性 传统的决策分析总是把不确定性同损失联系在一起并力图加以回避。 现代经营者所面临的环境却呈现越来越丰富的多样性,越来越多的不确定性。 不确定性是一把双刃剑,可使你血本无归,也可使你一本万利。 从不确定性中捕捉盈利机遇——管理者必须具备的现代决策思维,掌握了这种思维方式和工具,就可以在战略管理方面具有核心竞争能力 实物期权新学科的形成和发展 费雪.布莱克(Fischer Black)、罗伯特.默顿(Robert Merton )、马龙.舒尔茨(Myron Scholes)创造了金融期权合约的定价理论,获得了诺贝尔经济学奖。 马莎.阿姆拉斯(Matha Amram)博士曾任教于波士顿大学管理学院,以后任咨询公司副总裁。纳林.库拉蒂拉卡(Nalin Kulatilaka )博士,波士顿大学管理学院金融学教授。他们将金融期权合约定价理论发展为实物期权定价理论,并使实物期权定价和金融市场估价相一致。 10.1.2 什么是实物期权 实物期权是一种以实物资产(非金融资产)为根本资产的权利.它可以被看成是金融期权的扩展,描述了在某一特定时间内拥有采取某一行动的权利. 例如, 在项目投资中放弃项目的权利,或者等待一段时间进行再投资的权利. 金融期权与实物期权的区别 第二节 实物期权定价方法 10.2.1 NPV方法和实物期权方法的区别 例2. 假设有一个项目,它的投资成本是1500万元.它能从投资的下一年开始,每年收入200万元的净现金流,而且无期限.再假设当前市场的融资成本利率为10%. 项目的现值为 例3 接着案例2.由于未来市场的不确定性,假设这个项目产生的净现金流收入有以下两种情况:50%情况下每年能产生300万元的收入,50%情况下每年只能产生100万元的收入.虽然市场环境具有不确定性.但我们假设一旦1年后市场环境明朗化,以后就不再变化.即一年后,如果收入为300万元,则以后各年都是300万元,或者1年后收入为100万元,则以后各年都是100万元. 1. 净现值法 2. 实物期权法 对于这个项目,投资人除了进行投资赢利的权利外,还有取消这个项目的权利. 比较净现值法和实物期权法,我们发现以实物期权法计算得到的项目价值681.8万元,要高于以净现值法计算得到的500万元的项目价值. 也就是说,项目价值除了本身的投资价值外,它还包含等待未来投资,或者放弃投资权利的价值. 10.2.2 用二项式方法计算实物期权价值 放弃项目投资的权利价值 案例4. 一个项

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