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股票期权价格特征 Call、put 上、下界限 call-put parity平价公式 影响期权价格的6个因素 market price，S strike price， X expiration， T－t volatility，σ 无风险利率，r 红利，D 对无风险利率影响的解释有两种 如何影响表格 对无风险利率的解释有两种 第一，无风险利率增加，对股票收益预期增加（风险的补偿增加），股票价格增加，put减值 第二，无风险利率增加，资金离开股票市场价格将下降，put增值 期权价格的上限和下限的推导 推导的依据是 假设没有套利的机会 无套利假设 欧、美式Call的上限CS，cS 不等式成立，就有套利的机会 用“反证法”证明：假设CS不成立 卖空call得到C，买人股票花去S。 因为CS，留下C-S0的资金，一个单位股票 今后分为两种情况： 若有人带资金X和call 要求履行call， 将股票给他，资金总量=C-S+X 若没有人要求履行call， 资金总量=C-S+股票当时的价格 欧、美式Put的上限 Put的价值体现在S与X的差价上 美式，PX-SX。（否则，卖空Put期权） 欧式，pXe-r(T-t）X。T时，pX（p= X-ST），t时，pXe-r(T-t） 欧式的反证法：在t时刻卖空put，得资金p，“存银行”，T时刻这笔钱价值 per(T-t） Xe-r(T-t）× er(T-t）=X。 在T时刻，put 的价值=X-ST X ， 足可以将cover 卖空的put 重要定理 定理（欧式）：如果在未来的T时刻，组合A组合B，则， 在现在的t时刻，组合A的现值组合B的现值。否则有套利机会。 反证法证明： 在t时刻，卖空组合A，买入组合B， 得到正差额 在T时刻平仓，买入组合A，卖出组合B 仍然得到正差额 两个正差额就是套利所得 期权价格的下限 需要考虑多种情况 American、 European 分红、不分红 情况1：不分红European call下限cmax(S－X e-r(T-t)，0) 证明：建立两个组合： B组合：1 stock A组合：1 European call ，cash Xe-r(T-t) 在时刻 T，组合 A = max (ST,X) 组合B= ST 所以，在时刻 t，组合 A B，即 c+ Xe-r(T-t) S 套利步骤：selling short B and buying A， call + Xe-r(T-t) +aa. 因为 c+ Xe-r(T-t) S，所以 aa0。 在时刻 T， call +X+aa er(T-t) 用call and X cover B，profit is at least aa er(T-t) 情况2，不分红European put下限pmax(X e-r(T-t) －S，0) 证明：建立 2 组合。 Portfolio C：1 European put option and a stock Portfolio D：funds X e-r(T-t) At time T，portfolio C = max (ST,X) D= X, So at time t, portfolio C D p+ S X e-r(T-t) 套利过程： borrowing p + S, and buying a put and a stock. Because p+SXe-r(T-t), At time T, put + stock will be more than X. at least X－(p+ S)er(T-t) 无红利American call option 结论： 提前执行 no dividend American call option是不明智的 因此，American call 和 European call 的 上下限相同 组合E：1 American call and fund X e-r(T-t) 组合F：1 stock 证明：At t1(tt1T)， 组合E =St1－X +X e-r(T-t1) St1=组合F， So at T，组合E= max (ST, X) ST=组合F 提前执行，E≤F 到期执行，E≥F 提前执行为别人提供了套利的机会 C= c, C≥c, C S－X e-r(T-t) S-X 提前执行无红利put option可能是明智的 极端情况：S=0，必须马上exercise put，不可能有更大的差价了 组合G：a American put option and a stock 组合H：资金 Xe-r(T-t) At t1, If the p