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证券研究报告 | 宏观研究 報告吧報告吧 研报客研报客®® 联讯证券专题研究 关注增长的预期差 2019 年 04 月 18 日 投资要点 分析师：李奇霖  关注增长的预期差 执业编号：S0300517030002 电话：010 经济在一季度企稳，已经是既定事实。现在市场的关注点是，企稳能持续 邮箱：liqilin@ 多久、力度有多强，目前似乎有不少分歧。 分析师：张德礼 本报告围绕这些分歧展开，分成三部分，一是分析支撑一季度经济企稳的 执业编号：S0300518110001 电话：010 动力是什么，二是宽信用政策对实体经济的拉动效果如何，三是判断未来的经 邮箱：zhangdeli@ 济形势。我们认为，今年三季度末、四季度初，对经济的乐观情绪，可能再度 研究助理：钟林楠 面临修正的压力。 电话： 邮箱：zhonglinnan@ 一、一季度经济企稳，主要是地产投资在支撑，由于建安投资增速转正， 也带动了相关产品的生产。 近年国内生产总值季度增速 二、一季度社融放量，房地产行业其实不是最为受益的，真正对社融回升 8% 起决定性作用的，是从去年三季度开始小幅反弹的基建。基建投资有 8% 季节性规律，一些基建项目，比如道路工程，摊铺沥青对温度有很高 7% 要求，冬季不适合施工。这可能是制约基建投资反弹力度的因素之一。 7% 随着温度升高，二季度基建投资增速可能加快上升，宽信用对实体经 6% 济的拉动体现出来。 2013-12 2015-03 2016-06 2017-09 2018-12 三、二季度经济有支撑。一是前面提到的，二季度基建投资增速可能会加 资料来源：聚源 快回升。二是目前销售回暖是结构性的，以一线和部分二线城市为主， 二线城市整体的地产销售依然负增长，开发商加快低线城市周转的策 相关研究 略没有变。 《未尽的债牛》2019-03-20 但三季度末、四季度初，对经济的乐观预期可能需要修正，关注增长 《破除抵押品依赖：信用贷款是如何支持 的预期差。核心逻辑有两个，一是地产投资回落，二是货币政策已经 中小微的？》2019-03-27 《深度解析非金融企业杠杆》2019-04-03 出现边际变化。 《社融缘何放量？》2019-04-12 《经济缘何企稳》2019-04-17  风险提示：外需环境变差，导致中国出口承压 www.baogaoba.xyz 獨家收集 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时百萬報告 实时更新 更新 日更日更千篇 千篇 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 13 報告吧報告吧 研报客研