市场及行业观察：抱团结束了.docxVIP

目录 抱团结束了吗？ 5 第一次抱团时期（2009Q2-2014Q2）:抱团消费、酝酿成长 5 1.1.1 第一阶段（2009Q2—2010Q3）：消费起、成长兴 5 1.1.2 第二阶段（2010Q3—2011Q3）：短暂的周期盛宴 9 1.1.3 第三阶段（2011Q3—2014Q2）：重回消费、酝酿成长 10 第二次抱团时期（2015Q2-2016Q1）：最后的成长抱团、消费再兴 14 第三次抱团时期（2017Q4-2018Q4）：持仓比例创新高的消费抱团 16 三因素关键变化跟踪及首选行业 18 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 18 七月行业配置：首选食品饮料、医药生物、非银金融 18 重点行业及公司追踪 21 口岸出境免税店招标政策落地 21 泸州老窖：稳健高端龙头，趋势持续向好 21 图表目录 图表 1： 2009-2015 年基金持仓占比的变化（3 个阶段） 5 图表 2： 阶段一期间，主要消费行业持仓占比情况 7 图表 3： 消费板块单季度归母净利润增速有相对优势 7 图表 4： 阶段一期间，主要成长行业持仓占比情况 8 图表 5： 成长板块单季度归母净利润增速同样具有比较优势 8 图表 6： 阶段二期间，主要周期行业持仓占比情况 9 图表 7： 周期板块单季度归母净利润增速有相对优势 10 图表 8： 阶段三期间，主要消费行业持仓占比情况 11 图表 9： 消费板块单季度归母净利润增速有相对优势 12 图表 10： 阶段三期间，主要成长行业持仓占比情况 13 图表 11： 成长板块单季度归母净利润增速有绝对优势 14 图表 12： 2012-2016 年基金持仓占比的变化 14 图表 13： 第二段时期，主要成长行业持仓占比情况 15 图表 14： 成长板块单季度归母净利润增速有绝对优势 15 图表 15： 2016—2019Q1 年基金持仓占比的变化 16 图表 16： 第三段时期，主要消费行业持仓占比情况 17 图表 17： 消费板块单季度归母净利润增速有相对优势 17 图表 18： 7 月重点看好行业及标的 20 图表 19： 7 月行业配置表 20 2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q2 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 春季躁动行情自 4 月中旬结束以来，市场抱团以食品饮料、医药生物为代表的消费板块和大金融板块倾向明显，在未来市场行情预期悲观的情况下，抱团成为了机构既向往又畏惧的选择，向往在寒冬中能够抱团以取暖，畏惧抱团结束成为补跌的牺牲品。尤其是在上周三、四食品饮料、医药生物行业出现了连续的较大幅度回调，更是引发了抱团机构的恐慌。那么抱团行情什么时候结束？会有什么样的迹象？ 如何去观察？便成了目前行情下市场最为关注的焦点。我们从过去2009 年以来的三次弱市时期，机构抱团的分析中得到了解答。 454035阶段①消费成长周期大金融（右）70605030252015403020105?0?阶段②阶段③100?第一次抱团时期（2009Q2-2014Q2）:抱团消费、酝酿成长图表1： 2009-2015 年基金持仓占比的变化（3 个阶段） 45 40 35 阶段① 消费 成长 周期 大金融（右） 70 60 50 30 25 20 15 40 30 20 10 5? 0? 阶段② 阶段③ 10 0? 资料来源：wind、 1.1.1 第一阶段（2009Q2—2010Q3）：消费起、成长兴 1、抱团的市场背景 2007、2008 年美国次贷危机、全球金融风暴旋风刮至中国，引发A 股从 2007.10 月到 2008.11 月大崩塌。2008 年底至 2009 年上半年， 在全球量化宽松大背景下，我国实行了极度宽松的货币政策，同时“四万亿”基建刺激计划出炉、各种振兴计划等，经济出现V 型反转，在经济基本面和市场情绪共同促动下，2008 年底开始 A 股同样 V 型反转，到 2009 年 8 月初，上证综指涨超 109%。 市场单边过快上涨，估值快速提升引发泡沫担忧，叠加 IPO 重启