水泥行业产能置换：短期对全国影 响有限，警惕局部冲击.docxVIP

请仔 请仔 目录 需求平台期，无效产能或借置换“重生” 4 需求进入平台期，去产能效果仍然不彰 4 水泥产能置换影响主要来源于无效产能置换 5 去产能政策未禁止水泥跨区域置换，可能存在负面影响 6 中短期展望：盈利窄幅回调，警惕局部冲击 7 置换可能激活较多无效产能，供需面一定程度承压 7 全国盈利窄幅回调为主，局部省份可能压力较大 8 置换指标存量规模仍大，需警惕中长期风险 10 关注点一：“置换指标池”存量规模仍较大 10 关注点二：高利润刺激下，警惕中小企业大规模参与置换 10 关注点三：跨区域置换是否能保持受控状态 12 置换重点区域：短期影响可控，未来区域分化将加深 15 西南地区：置换线集中于云南，投放后内部供需面将进一步分化 15 华南两广地区：异地置换可能对区域格局形成扰动 16 华东地区：区域协同基本成熟，压力来源于外围 18 投资建议：优质区域龙头投资机遇仍存 20 图表 图表 1: 我国人均水泥消费已达到国际峰值区域 4 图表 2: 水泥行业供需平衡表 4 图表 3: 水泥行业去产能、产能置换政策 5 图表 4: 近年来水泥价格攀升至高位 6 图表 5: 近年来水泥吨毛利模拟指标呈现改善态势 6 图表 6: 跨区域产能置换相关政策 6 图表 7: 部分将于 2019 年前投产的熟料线梳理 7 图表 8: 2020~2021 年产能置换有效产能增量、实际供给增量测算 7 图表 9: 前几轮地产周期顶部新型干法熟料新增压力较大 8 图表 10: 各区域拟建、在建熟料规模情况 9 图表 11: 水泥行业产能置换地图（颜色越深，表示 2020~2021 年待投放的置换产能越多） 9 图表 12: 海螺水泥熟料产能利用率 10 图表 13: 华新水泥熟料产能利用率 10 图表 14: 矿山整治相关政策 11 图表 15: 当前价格水平下，水泥企业新建产线投资回报期较短 12 图表 16: 上市水泥企业现金流状况良好 12 图表 17: 上市水泥企业净负债率较低 12 图表 18: 全国熟料和水泥产能利用率 13 图表 19: 全国各区域熟料产能利用率 13 图表 20: 部分拟在建跨区域置换产线情况梳理 13 图表 21: 跨区域产能置换相关政策 14 图表 22: 西南地产投资增速 15 图表 23: 西南 vs 全国水泥均价 15 图表 24: 西南四省发货率情况有所分化 15 图表 25: 云南省产能置换新增产线情况统计 16 请仔 图表 26: 华南地产投资增速 17 请仔 图表 27: 华南 vs 全国水泥均价 17 图表 28: 华南区域待投放的置换产线 17 图表 29: 两广地区 2000t/d 以下产线梳理 17 图表 30: 华东地产投资增速 18 图表 31: 华东 vs 全国水泥均价 18 图表 32: 华东地区各省份 CR5 均较高 19 图表 33: 华东地区大企业产能置换的产线情况 19 图表 34: 水泥行业可比估值表 21 需求平台期，无效产能或借置换“重生” 需求进入平台期，去产能效果仍然不彰 国内水泥需求逐步进入顶部平台期。中国水泥消费已经见顶，顶部出现在 2014 年，峰值 水平 24.8 亿吨，对应的人均水泥累计消费量超过 26 吨/人（超过海外其他主要市场水泥 需求见顶时的人均水泥累计消费水平）。但从当前宏观预期来看，需求仍保持在 20 亿吨以上的顶部平台区域，中短期内需求大幅下滑的可能性不大。 图表 1: 我国人均水泥消费已达到国际峰值区域 人均消费值峰值 （kg/人） 水泥出现峰值的年份 出现峰值时的累计消费量 （吨/人） 美国 433 2005 26.3 德国 506 1996 18 法国 600-700 1970s 19 日本 737 1980 16 台湾地区 1246 1993 20 中国大陆 1827 2014 26.5 资料来源：万得资讯， 水泥行业去产能逐步提上日程，但成效不彰。国务院（2016）34 号文件要求暂停实际控制人不同的企业间的水泥熟料产能置换；2017 年水泥协会发布《水泥行业去产能行动计划》，提出了到 2020 年水泥产能压减 4 亿吨的目标；2018 年年初的产能置换新规和 2018 年年中引入的水泥产能异地置换听证制度进一步对产能置换进行了严格限制，意在推进产能逐步去化。但目前来看，2016~2019 年，每年的新增熟料产能均在 2000 万吨左右， 去产能进度仍远低