势观金融第十四期：下半年的风险与机遇.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 势观金融 第十四期 5 宏观：绝处逢生 6 策略：静待朝晖 7 下半场展望：盈利磨底、政策对冲，先抑后扬 7 贸易环境：行业弹性各异，中国制造业竞争力仍在 7 优选“方向资产”：盈利仍在磨底，优选“逆周期弱周期” 7 重视国资国企改革的战略意义 7 非银：保险板块以逸待劳，券商板块迎接注册制 8 保险行业：周期轮回，以逸待劳 8 券商：迎接科创板，拥抱注册制 12 信托：全面消化风险，重视报酬率回升 16 银行：ROE 继续寻底，估值长期发散 22 全年行业整体业绩增速中枢预计 6% 22 ROE 仍处于寻底阶段，个股有所回升 28 银行估值分化探讨：盈利模式的视角 30 投资建议：看好盈利模式更强的银行 35 图表目录 图 1：银行理财、信托产品收益率与 1 年期国债收益率对比（单位：%） 8 图 2：余额宝、理财通收益率与 1 年期国债收益率对比（单位：%） 8 图 3：上市险企典型万能产品结算利率（单位：%） 8 图 4：上市险企固收资产总投资收益率（单位：%） 9 图 5：上市险企净投资收益率（单位：%） 9 图 6：上市险企及大地财险、国寿财险的市占率情况（单位： ） 11 图 7：2019 年至今金融子行业和沪深 300 涨跌幅（单位：%） 13 图 8：新发行信托期限趋短 17 图 9：新增信托中基建和地产占比提升较大（单位：亿元） 17 图 10：预计到期规模后续仍存压力 17 图 11：信托报酬率和主动管理占比高度相关 19 图 12：安信信托报酬率及主动管理占比 19 图 13：陕国投信托报酬率及主动管理占比 19 图 14：中融信托报酬率及主动管理占比 19 图 15：爱建信托报酬率及主动管理占比 19 图 16：五矿信托报酬率及主动管理占比 20 图 17：中航信托报酬率及主动管理占比 20 图 18：信托风险率逐季提升（单位：%） 21 图 19：城商行和农商行不良率提升（单位：%） 21 图 20：上市银行整体业绩归因分析 22 图 21：商业银行整体规模扩张增速 22 图 22：上市银行整体规模扩张增速 22 图 23：货币政策环境处于相对宽松周期 23 图 24：银行整体息差水平面临见顶回落压力（%） 23 图 25：分类型看，19Q1 股份行与城商行息差仍扩张 23 图 26：一季度上市银行整体非息业务收入同比增长 30.19% 25 图 27：一季度上市银行整体手续费及佣金净收入同比增长 13.17% 25 图 28：非金融石化类上市公司现金流承压 27 图 29：上市银行（2018）总体不良净生成率较前一年回升 27 图 30：上市银行（平均）拨备覆盖率水平提升 27 图 31：今年以来，社融增速震荡回升，信用环境逐步修复改善 28 图 32：一季度上市银行整体业务及管理费同比增长 8.08% 28 图 33：一季度上市银行整体成本收入比较去年同期下降 28 图 34：商业银行整体净利润增速自 2010 年以来随经济同步下台阶 29 图 35：商业银行整体 ROE 水平仍处于下行通道中 29 图 36：上市银行个股 ROE 情况 30 图 37：银行负债难度增加（单位：%） 33 图 38：中国存贷市场行业集中度仍在下降 34 图 39：中国银行业利润集中度快速下降 34 表 1：分红产品能有效收窄上市险企浮盈/浮亏变动（单位：百万元，%） 9 表 2：部分公司理赔相关数据 10 表 3：上市险企税改政策下带来的利润增幅（单位：%） 12 表 4：2019 年一季度行业分业务收入结构（单位：亿元，%，pct） 13 表 5：主板、中小板和科创板上市和退市制度对比 14 表 6：2017 年 2 月再融资新规主要内容以及 2018 年 11 月修订主要内容对比 14 表 7：上市券商科创板跟投金额测算及占最新报告期净资产和权益资产的比例（单位：个，亿元，%） 15 表 8：科创板在配售制向机构投资者倾斜 16 表 9：中性假设下 2019H 年行业收入和净利润分别增长 29.8%和 80.0%（单位：亿元，%） 16 表 10：信托行业政策环境出现收紧趋势 18 表 11：前五大信托公司的信托项目资产减值于 2018 年均有所提升 20 表 12：安信信托资产减值准备明细（单位：万元） 20 表 13：一季度上市银行整体息差延续回升，国有行先行见顶回落 23 表 14：2018 年上市银行非保本理财规模（单位：亿元） 25 表 15：上市银行整体不良率水平继续下降，不良余额有所上升 26 表 16：上市银行整体潜在不良暴露风险下降 27 表 17：上市银行（24 家）整体