2019下半年宏观经济展望：长生之弈.pptxVIP

;;;1.1 德国vs日本：同样的冲击，背离的经济表现;;1.2 EMS：德国马克去美元化，欧洲共担升值压力;;1.2 EMS机制下，德国马克升值幅度远小于日元;;1.3 小幅拖累2年后，德国净出口贡献重新转正;;;;;;;;;;2.1 美国主导的经贸金融体系，新兴市场赶超难度大;;各种因素叠加，关税不是唯一解释;;;2.5 中美产业链深度融合：从资本品到消费品贸易;2.5 中美产业链深度融合：从资本品到消费品贸易;;;;3.1 货币政策四大阶段：传导机制、宏观风险迥异;3.2 94-07：“被动宽松—制造业升级” 良性循环;3.2 94-07：“被动宽松—制造业升级” 良性循环;3.3 12-16：“主动宽松—地产—投资”杠杆飙升;3.3 主动宽松，经过居民贷款购房，转化为信用扩张;3.3 信用扩张助推，投资增速一度稳定于高位;3.3 但基建地产投资效率较低，居民企业杠杆率飙升;3.4 17年至今：货币政策作用弱化，宽松效果有限;3.4 地产需求或趋势性放缓，货币传导链条打破;3.4 表外融资去杠杆，基建投资亦难大幅反弹;3.5 18H2以来，货币操作稳健略偏松，并不紧;3.5 信用环境已边际改善，不应期待“大水漫灌”;;“三大宏观特征”相互掣肘，“三大政策目标”缺一不可;回顾全球经济史，唯有持续实现“制造业高级化”的国家，才有望成为发达国家。 “过早去工业化”则是中等收入国家陷入增长陷阱的普遍标志。 发达国家：“制造业高级化”——实际人均GDP超过20000美元之前，制造业增加值/GDP25% 中等收入陷阱国家：“过早去工业化”——实际人均GDP在6000-10000美元，已经开始去工业化 各国“去工业化”开始时，人均GDP、制造业占比越低，去工业化对经济增长的负面影响越大。 “制造业高级化”：发达国家的进阶之路 vs 中等收入陷阱;4.3 三大目标，一个对策，但货币政策难见效;4.3 需求何来？从“外需拉动”到“扩内需+稳外需”;4.3 第三次转型：扩大制成品市场内需;4.3 第三次转型：社零重要性凸显;4.4 财政政策结构性扩张，扩大内需并向制造业倾斜;;;10%档增值税税率降至9%。结合相关行业增加值，我们估算交通运输、邮政电信、建筑 等行业增值税19年合计较18年多减约1500亿。 从而19年增值税结构性减税预计较18年多减约6000亿，预计占GDP的比例约为0.6%。;;;;;;5.1 三种可能原因的猜想;;5.1 商品房增值亦有改善，与猜想方向相反;5.1 存货大幅减少？没错，且后续有望逆转;5.2 预计地产投资小幅回落，基建投资回升;5.2 预计制造业投资低位企稳，固定投资整体稳定;5.3 Q2-Q3出口增速回落但顺差仍然可观;社消零售名义同比及预测（%）;;5.6 季度宏观经济指标预测更新