2018年宏观经济年度报告_稳增长渐进发力_经济或先降后稳.pdfVIP

報告吧 稳增长渐进发力，经济或先降后稳 中航证券金融研究所 ——2019 年宏观经济年度报告 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010 邮箱：fuyyjs@ 宏观深度报告 2019 年1 月28 日 主要观点：  2019 年全球经济格局可能从2018 年美国经济一枝独秀的局面变为全球同步回落。OECD 领先指标和制 造业PMI 显示全球经济复苏已经见顶，主要经济体复苏进程将会转弱。美国国债期限利差对未来经济 走势有一定的指示意义，参考历史经验，当出现长短端收益率倒挂后，将大概率出现经济增速放缓， 货币政策由加息转向降息，而目前长短端收益率已经十分接近倒挂。从本轮利差波动周期持续时间来 看，本轮周期也已处于尾声，2019年有望见到期限利差的拐点，其也对应着后续将出现经济下行以及 货币政策的拐点。  预计美元指数会有回落，但不会趋势性下行。美元指数的波动基本由欧元兑美元汇率决定，美国与欧 元区的长债利差可以视为美元指数的高频领先指标，随着市场对美国经济和通胀预期的回落，美国长 债收益率下行有望带动美欧利差进一步回落，这或将带动美元指数继续走弱。但 2019 年欧洲经济表 现预计并不会比美国更好，2018 年美强欧弱的格局会有一定的弱化，但大概率不会反转。因此美元指 数预计会较2018 年高位有一定回落，但不会出现趋势性的下行，全年可能以94-95 为核心波动区间。  外部环境对我国的影响喜忧参半。2019 年全球经济复苏放缓，特别是如果美国经济开始走弱，将对我 国外贸产生较明显的负面影响，叠加去年抢出口造成的对今年的透支，预计今年出口增速将较去年有 明显下滑。相对利好的方面是，美国经济走弱将导致美联储货币政策收紧节奏继续放缓，这令我国所 处的全球流动性环境边际改善，使得货币政策调整能够在内外部均衡之间更多倾向于内部均衡，即增 加我国货币政策宽松的空间。  我国GDP 增速的下行存在中长期因素的影响，具有一定的必然性。从长期来看，经济转型升级是必然 的趋势，第三产业占比的逐步提升必将造成经济结构性减速。从中期看，新旧产业的更替过程并非是 平滑进行的，往往会出现青黄不接的空档期或过渡期，这将令中期内经济增速下行压力更加明显。今 年以及未来一两年，我国可能仍将处于这一过渡期内，大概率需要承受经济增速下行的阵痛。  近两年三次产业结构的调整优化明显放缓。这与经济下行，第三产业发展环境不佳，以及供给侧改革 推动工业部门盈利改善等因素有关。因此，从经济调控角度出发，不但要发力稳增长，经济结构调整 的力度也需要加大，这意味着稳增长政策需要摒弃全面刺激手段，更多从结构上发力，重点支持符合 经济转型方向的领域。  预计 2019 年地产投资增速大概率走低。2018 年房地产新开工面积增速回升，支持地产投资增速的提 升。但领先指标显示2019 年新开工增速大概率回落，相应构成地产投资增速的下行压力。2018 年地 产投资回升主要源于土地购置费增速的大幅提升，土地购置费增速今年也将明显走低，进而地产投资 也将面临下行压力。此外，从政策和居民杠杆率情况看，地产投资也很难从销售层面获得回升的动力。 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险 入市须谨慎 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： 联系电话：0755