策略专题：无力的纠结，是不得已的选择.docxVIP

规范、专业、创新目录 规范、专业、创新 一、经济缓慢下行的担忧 4 二、对消费低迷的无力感 7 三、对市场流动性结构的疑虑 9 四、行情怎么看？ 11 五、风险提示 12 图表目录 图表 1：此前资本市场投资者高估了经济增速（%） 4 图表 2：6 月消费数据转暖有待考证（%） 4 图表 3：固定资产投资同比转好（%） 4 图表 4：房屋新开工和施工面积增速拐点已经出现（%） 5 图表 5：商品房销售面积持续羸弱（%） 5 图表 6：下半年房地产投资增速的下滑将逐步对 GDP 增速形成压力（%） 6 图表 7：下半年净出口项转负后对 GDP 增速形成压力（%） 6 图表 8：汽车销售额上升对（%） 7 图表 9：汽车占社零比重较高（%） 7 图表 10：必选消费数据的梯度下滑（%） 7 图表 11：2019 年春节档票房收入大幅下滑 8 图表 12：2019 年春节档观影人数同比转负（%） 8 图表 13：近年以来居民杠杆率的快速上升（%） 8 图表 14：住房支出占比逐年提升（元） 9 图表 15：城镇居民可支配收入增速的逐年下滑（%） 9 图表 16：6 月当月社融同比增幅明显（元） 9 图表 17：M1、M2 6 月增速超出预期（%） 9 图表 18：表外融资规模的下滑（亿元） 10 图表 19：企业中长期贷款占比的下滑（%） 10 图表 20：中低等级信用利差的走高（%） 11 一、经济缓慢下行的担忧 从统计局公布的数据来看，二季度 GDP 同比 6.2?，预期为 6.3?， 前值为 6.4?；上半年 GDP 同比 6.3?。而 GDP 的缓慢下行也验证了我们在《经济预期“差”，行情有波折》中的判断，一季度 6.4?的 GDP 增速， 并非是经济触底的信号，很大程度上延缓了指数下滑的时间，尤其 A 股市场将乐观的经济预期反应在了价格之内，4 月下旬以来的调整，很大程度也是股市对经济预期“差”的修正。 图表 1 图表 1：此前资本市场投资者高估了经济增速（ ） 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 2014-062014-082014-10 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 GDP:不变价:当季同比 资料来源：Wind，  6 月规模以上工业增加值同比 6.3?，预期 5.2?，前值 5?。1-6 月 固定资产投资同比 5.8?，预期 5.5?，1-5 月同比 5.6?。6 月社会消费品零售总额同比 9.8?，预期 8.5?，前值 8.6?。1-6 月社会消费品零售总额同比 8.4?，1-5 月同比 8.1?。 14.0012.0010.008.006.004.002.000.00图表 2：6 月消费数据转暖有待考证（） 图表 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 30.00 20.00 10.00 2014-052014-09 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2014-052014-102015-032015-082016-01 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05  固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 基础设施建设投资(不含电力):累计同比制造业:累计同比 规范、专业、创新 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 1-6 月固定资产投资同比增长 5.8?，较 1-5 月回升 0.2 个百分点， 固定资产投资增速的回升一定程度上也是超出市场此前预期，在房地产融资环境受阻之后，房地产投资增速韧性也是超出市场预期，1-6 月房地产投资同比 10.9?，较 1-5 月下滑 0.3 个百分点，但受制于需求疲软以及地产融