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固定收益研究 固定收益研究 证券研究报告 固定收益研究 信用风险之六 2014 年7 月21 日 危机之后资本市场的表现 ——3 种类型5 个案例分析 相关研究 纵观历史上的各国金融危机，主要有三种类型：外部冲击主导、国内因素主导和内外 交困。 信用风险系列专题之一：14 年信托或有  外部冲击：墨西哥94 年“金融危机”与韩国97 年“亚洲金融危机” 更多违约 2014.01.09 外部冲击型的危机爆发后，由于流动性紧缩与恐慌情绪，所有本国资产价格大幅下降， 信用风险系列专题之二：分地区政府性 股票、国债、信用债均显著下跌，衰退预期下的国债收益率下行相对缓慢延迟。 债务风险评估 94 年墨西哥金融危机始于本币比索的高估。出于对本币贬值的担忧，94 年外资开始 2014.02.12 撤离墨西哥。央行大量购买比索稳定汇率，外汇储备几近枯竭。 94 年 11 月国债收 信用风险系列专题之三：回顾海南信托 益率大幅飙升，信用利差同时大幅扩大。同一时期，墨西哥股指从近 2600 点下跌至 公司破产潮 2014.02.13 1550 点。 信用风险系列专题之四：防范6 月评级 97 年韩国金融危机是亚洲金融危机的波及，其本质是资本外逃。97 年7 月，亚洲金 下调潮 融危机冲击泰国，出于恐慌，外资从包括韩国在内的亚洲新兴市场纷纷撤离。97 年5 2014.05.14 月韩国KOSPI 指数就开始下跌，97 年9 月至98 年 1 月国债收益率大幅上行，直到 信用风险系列专题之五：农商行怎么 7 月国债收益率才缓慢逐步下行，同时债券信用利差扩大。 了？ 2014.07.04  国内因素：美国1987 年“股灾”和2008 年“次贷危机” 债券专题：城投为王——上半年评级迁 国内因素引发的金融危机发生之后，由于流动性趋紧，国债收益率往往先有幅度可控 徙总结 2014.07.11 的向上调整（1 个季度之内），之后收益率仍逐步下行。信用利差同样扩大，回归正常 化的时间取决于实体经济衰退、系统性风险的持续情况。 86 年美国股灾源于市场看空情绪。86 年美国贸易赤字增长、美元贬值、通胀担忧使 得美联储开始加息。在看空情绪下87 年 10 月15 日、16 日股灾爆发，股市持续下跌。 但国债收益率却因为市场避险情绪与经济衰退预期而开始下行。信用利差方面，股灾 发生期间Aaa 和Baa 级公司债利差都出现扩大。 08 年美国次贷危机源于房地产泡沫破灭，资产价格剧烈调整引发股市债市震荡。08 年9 月雷曼兄弟破产，次日道指和标普指数分别下跌了4.42%和4.71% 。恐慌蔓延引 发流动性危机，9 月后国债收益率从3.5%上升到4.08% ，11 月初复又下行，主要源 于经济衰退预期与资金避险。由于危机时期出现系统性风险，信用利差