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VAR 模型与企业外汇风险测量 论文导读:：对于进入世界市场的企业而言，汇率的波动会影响其最终的收益。对企业来说，如何清楚地了解其所持有的外汇可能带来的损失，是风险管理的第一步。在本文中，笔者将运用 VAR 方法，帮助企业选择合适的外汇比例，并计算出企业可能存在的最大损失，为企业的风险管理提供直观的理论依据。论文关键词：VAR 方法，汇率，风险管理 近年来，由于世界经济的波动，汇率市场也随之起伏不定。如何测量持有外汇的风险，成为众多融入世界市场的中国企业的一门必修课。20 世纪 90 年代以来广泛使用的 VAR 方法 VAR 方法，作为一种历经实践检验的风险测量工具，必然能为管理者提供一份满意的答案。 1.VAR 的含义 VAR（value at risk）的含义是“处于风险中的价值”，衡量的是在一定持有期内，市场正常波动条件下，某一证券组合或金融资产可能发生的最大损失值。它采用统计模型来测算资产组合中资产价值的变动率大小以及风险大小。也可以用数学定义描述为：在一定的置信水平下，某一证券组合或金融资产在未来某一时间间隔内的最大可能损失值论文服务。 其严格的数学定义是：设 R 是描述组合收益的随机变量，f（R）是其概率密度函数，置信水平是 c，那么收益小于的概率为： 就是我们所求的 VAR 值。 2.VAR 的计算方法 涉及的资产种类越多时 VAR 方法，VAR 计算越复杂。虽然具体计算难易有别，但是其原理和基本步骤都是一样的： （1）计算资产组合的标准差。（2）通过分布查出置信度上的标准差个数。比如：正态分布中，95％的置信度上有 1.645 个标准差。（3）计算 VAR 的值。VAR＝标准差比例*标准差*投资组合价值。 事实上，从前面的定义中我们可以看到， VAR 概念本身对组合收益的分布函数并没有作任何假定，只是需要在随机变量的频率分布图上关注左边尾部的分布。而实践中，许多 VAR 模型都使用方差来度量风险，用正态分布曲线来预 测在某一特定时期内机构遭受损失的风险。这是因为正态分布符合人们对很多事物波动分布的看法，而且能够简单明了地告诉我们观测值出现在某一设定值和均值间的可能性大小。既切合实际又方便大家理解。如果说一个分布是正态的 VAR 方法，通常意义上就是指该分布的观测值在均值附近的可能性较大，而远离均值的可能性较小论文服务。它有一个重要特点就是其观测值的趋中性。简而言之：其观测值出现在均值处的可能性最大，出现在极端值的可能性最小。很多情况下，正态分布曲线都可以很好的刻画资产价格的分布情况。然而，中心极限定理仅能应用于一般的波动分布，没有考虑到极端事件的影响。经验数据显示，有些市场变量的变化（比如汇率的变化），经常表现出正的高峰度：即与正态分布相比，中心部位和尾部所对应的情形发生的概率更大 VAR 方法，而其它情形则相应减少。就是说，价格的实际值小于中间值附近的机会比正态分布所描绘的要多，处于中间值附近的机会比正态分布曲线所描绘的机会要少，实际值大于中间值附近中的机会比正态分布所描绘的要多。即价格的剧烈变化使曲线与正态分布曲线相比发生了较大的偏离。针对这种情况，学者的进一步研究表明，很多金融资产价格变化的对数都服从正态分布。 总结上面的分析，我们可以知道，无论是直接使用数据还是对数据进行加工，使用正态分布曲线我们都可以较好的获取资产价格的分布信息。 为了计算方便 VAR 方法，我们给出正态分布假设下的资产组合 VAR 计算方 法。 首先需要计算资产组合的方差。假设投资组合 P 由 N 种资产组成，资产价格波动的对数服从多元正态分布论文服务。首先需要对资产价格波动作对数变 换。 （ ）表示每种资产在组合中的比例， ， ，其中 表示资产 i 和资产 j 价格波动对数变换之后的相关 系数， 表示资产 i 变换之后的标准差。资产组合 P 的方差为： ＝ 公式（4-3） 在计算出资产组合的方差后，只需要按照前面的步骤，通过查表查出指定 置信度上的标准差比例，根据公式 VAR＝标准差比例*标准差*投资组合价值就可以计算资产组合的 VAR 了。 3、以 VAR 模型计算企业外汇风险 为了帮助企业计算自身承担的外汇风险 VAR 方法，笔者在此用一个虚构的例子来演示整个计算过程。为了计算简便，在这里我们以持有美元、日元和欧元三种资产为例，来计算企业在实践中如何计算自身承担的外汇汇率风险并选 择合适的外汇比例以降低风险。考虑到 2008 年底全球性的金融危机，汇率在金融危机之后的走势可能与之前存在一定的差异。我们选取 2009 年 1 月到 2010 年 3 月的外汇中间价，共计 301 组数据，作为汇率变动的依据 [1]。使用 Excel 计算得到美元和欧元的相关系数为-0.48928，美元和日元的相关系数为-0.31342，日元和欧