基于EVA的目标企业价值评估之改进.docxVIP

nEVAtn蒡 t=+FV（1+r） n EVA t n 蒡 t = + FV （1+r） （r-g） 1+r） t=1 基于 EVA 的目标企业价值评估之改进 【摘 要】 在 资本 市场中 ，企业并购是 资产 交 易 的 一 种 重 要 方 式 ，其核心问 题 是 并 购 定 价 。本文通过 将 EVA 与 企 业 价 值 评估方法相联系，提出了基于 EVA 的目标企业价值 评估模型。 【关 键词】 EVA 企业并购 资产定价 改 进模型 企业并购 是市场经 济发展的必然结果， 在我国 经济 市场 化的进程中，企业之间的 并购活动 日趋活跃，一定程度上实 现 了 资源的 优 化 配 置 ，加速了产 业 升 级 ，增强了企 业 的 竞 争 力 。 企业并购也是一种产权交易，其核心问题是并购定价，因此做 好目标企业价值评估工作对于并购双方正确分析企业的 价值 和发展前景，做出并购、出售等有关资本运营的重大战 略决策 具有十分重要的意义。笔者在借鉴已有的企业价值 评估 方法 和 国 内 外 有 关 经 济 增 加 值（EVA）研究成果 的 基 础 上 ，构建了 基于 EVA 的 目标企业 价值评估模型。 一 、将EVA 引入企业价值评 估 1. EVA 的 定义。企业税后营 业 利润与总资 本成 本之差 通 常称为 EVA。EVA 可以定义为经 过调 整 的税后净营 业利 润减 去现有净资产使用的资本费用后的余额。它是扣除了 使用的 全部资本成本（包括债务资 本成本和股权资本成本）后的经济 利 润。因此，EVA考虑了资 本的 机 会成 本，而非单纯 的 会 计 利 润概念。其公式为： EVA=NOPAT-NA0伊WACC EVA 的 意义在 于：股东必须获得一 定 的 收 益 以 补 偿 投 资 并购的风 险。换言之，股权资本所获取的利润 最少应与其 在 资 本市场上 同等风险下 用于其他用 途所获取的 利润 （资本 的 机 会成 本）相等。否则，对于股东来说，并购毫无 意 义 。如果一个 企业当年 的 EVA 为负值， 说明企业股东的财富受 到削 减，因 为有的企 业虽然有账 面利润，或者即使有正的现 金流，但是不 足以说明 企业债务成 本和股东投 入的资本的 机会成本得 到 弥 补 。如果 EVA 等 于 零 ，就可以认 为 这 次 企 业 并 购 已 实 现 了 正 常 的 目 标 ， 因 为 股 东 获 得 了 足 以 补 偿 其 风 险 的 收 益 。 如 果 EVA 大 于 零 ，说明企业 的 经 营 业 绩 良 好 ，股东投 资 的 资 本 获 得了增值 。这正是并购的意 义：解决资本市场上存量资本 如 何 增值的问 题，而通过并购交 易，双方都能依托价值增量达 到 双 赢的目的 ，这也正是并购交 易的吸引力 所在。 二、确定被收购企业可接受的最低 价格 进行 并购定价时 ，并购双方 首先确定被 收购企业可 接 受 的最低价 格。这个价格反映 了该企业的 规模大小、寻求资本的 难易 程 度 、产品及服 务 的 深 度 与 广 度、管理质量 、市场份额 与 其中 ：NOPAT 为 经 过调整的税 后净 营 业利润；NA0 为经 客户群、流动性与财务杠杆以及盈利性 等因素的综 合作用。严 过 调 整 的 期 初 投 资 成 本 ， 包 括 债 务 资 本 和 权 益 资 本 两 部 分 ； WACC 为加权平 均资本成本率。 2. 现 有的企 业 价 值 评 估 方 法。 由 于 企 业 在 经 营 性 质 、市 场和资产上的不同，并购中有三种 不同的企业 价值评估 方法 ， 即 收益法 、市场法和 资 产 法 。在实际评 估 过 程 中，使用最多 的 方法是收益法。收益法涉及 三个基本要素：被评估资产 的预 期 收 益、折现率或 资 本 化 率 、被评估资 产 预 期 收 益 的 持 续 时 间 。 格地说，最低价格应该是并购交易价格 下限的基准，因为实际 交 易 价 格 的 达 成 最 终 是 依 据 双 方 进 行 并 购 谈 判 博 弈 的 结 果 。 实际交易 价格在大多 数情况下会 高于最低价 格，但 也有 可 能 会低于最 低价格。 这里 可以提出最 低价格的 EVA 改 进模型，其公式为： FVmin=蒡t=1（1+r）t+预测期后 企业的终值折现值 其中，被评估资产的预期收益是指资产使用带来的未来 收益 其 中 ：FVmin 为 企 业 的 最 低 价 格 ；EVA 贼 为 第 贼年的 企 业 期望值，通常选择的是 税后净利润或现金流量。 3. EVA 较 税后 净利润（或现金流量）的优势 。在运用收益 法对企业价值进行评估时，股权资本成本一直是被忽略 的一 个关键指标。正是由于忽 略