运用基金方式进行管理层收购所面临的问题.docxVIP

）， ） ， !% R) 总 第 !* 期 商业研究 !##$%!’( %$)$’%!* 文 章 编 号 ：$ %’(（!%）) $ )* $ ! 运用基 金 方 式 进 行 管 理 层 收购所 面 临 的 问 题 徐文才， 王 （浙 江 大 学 管 理 学 院 ，浙 江  凌 杭 州  #!+ 摘要：管理层 收购（,-.-/010.2 345 $ 6427 ,38）是近期市 场 所 关 注 的 一 个 热 点 话 题 。 在 我 国 ，它被 作 为 国 有 股 减持 、明晰企 业 产权 结构 、提高企 业 治理 结构 效率 的 一 种 方 式 。 但 是 ，由于我 国 特 殊 的 产 权 结 构，相关 法 律 法 规 还不 健 全 ，资本市 场 并不 成 熟 ，运用基 金 方式 进 行 ,38 会带 来加 重 企 业 的 负 担 、令企业 家 误 入 歧 途 、造成国 有 资产 流 失 、,38 基 金套 牢 等 问 题 。 关 键词 ：管理层 收 购（ 中 图分 类 号 ：9*#! : ; ,38）；基金；问题 文 献标 识 码 ： !# $%’(#)* +, -./0+1 23,4* (= 0. $ ?-@，AB C@./ 5’*%1671：,-.-/010.2 345 $ 6427 @7D6226E@?:,-.5 E06EF0E-5 14?D -220.2@6.26@2:G. ?D@.-，,38 @72D00HH@?@0.2I-5J5 ID@?DKD@.070/6L0M.10.2 ?-. M0N4?072M20$6I.0N 726?O7，70E-M-206E0M-2@6.M@/D27HM616I.0M7D@E6H72-200.20MEM@707-.N @1EM6L02D00HH@?@0.?56H?6ME6M-2@6.1-.-/010.2:342N40267E0?@-FEM6E0M25M@/D27，.62D0-F2DH4FF-I-.NM0/4F-2@6.-.N ?-E@2-F1-MO02@.?D@.-,38 H4.N I@FFJM@./-70M@076HEMJF0.774?D-726-//M-L-202D0J4MN0.6H72-200.20MEM@70，1-O00.P 20MEM@70M/6-72M-5-.N.-2@6.-FEM6E0M25F670，-.N702H4.N6H,38 ?6ME6M-2@6.-.N766.: 8#9 :%4*：,38；H4.N；EM6JF017 一 、引言 最 近 一段 时 间 ，,38 在 中 国 明 显 热 起 来 了，一方 面 包 括 上市 公 司在 内 的部 分 企业 ，已经 或正 在实 施 ,38， 另一 方 面投 资 银 行 界 也 热 情 高 涨 ，纷 纷 意 欲 推 出 自 己 的 ,38 基 金。 与 此 同 时 ，理 论 界 也 频 频 研 讨 ，积 极 参  金的 实 际利率 会 达 到 ;Q 到 !Q之 间 ，基金 将 钱 借 给 企业 家 ，索取 如 此高 的 利 息 回 报 ，于是 间 接 的 将 还 贷 压 力加 在 了 企 业 头 上 。 如 此 模 式 的 作 法 ，只 能 带 来 很 多 问 题 ： （ 一）加重了企 业 的负 担 与 。在 一 些人 看 来，实施 ,38 是 可 以 降 低 委 托 代 理 成 ,38 是 C38（ F0L0M-/0N 345642 ）即“杠 杆 收 购 ”的 一 本 ，明晰 企 业 产 权 ，优 化 企 业 治 理 结 构 的 一 条 新 途 径 。 对 于 很多 挂 靠 的 民 营 企 业 来 说 ，,38 可 以 帮 助 民 营 企 业家 摘 掉“红 帽 子 ”，实现 企 业 所 有 权 向 真 正 的 所 有 者 回 归 ；对于国 有企 业 来说 ，,38 可 以解 决 国有 企 业长 期 存在 的 所 有者“缺 位”问题。 然 而 ，当 ,38 遇 到 中 国 企 种 。杠 杆 收购 是 一 种 利 用 高 负 债 融 资 ，购 买 目 标 公 司 的 股 份，以达 到 控 制 、重 组 该 目 标 公 司 目 的 ，并 从 中 获 得超 过 正常收 益 回报的 有 效 金 融 工 具 。 在 运 用 杠 杆 收 购的 主 体 是 目 标 公 司 的 管 理 者 或 经 理 层 时 ，C38 便 成 为 ,38，即管 理 层 收 购 。 从 美 国 来 看 ，C38 起 源 于 ! 业 所 面临 的 问题 时 ，事情 显 然不如 想 象的那 样 简单 。 世 纪 ) 年 代 中 期 ，流 行 于 ! 世 纪 ’ 年 代 ，但 到 了 ! 二 、基金 方 式进 行 ,38 所 面 临的