轮胎行业的十字路口.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cinda 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cinda 目 录 引言 1 一、前十五年全球轮胎市场格局的变化 2 二、乘用车销量出现向下拐点 4 三、共享汽车多样化满足出行需求 6 四、乘用车轮胎前方的灰犀牛 8 五、轮胎行业投资建议 9 （一）重新审视乘用车轮胎和商用车轮胎估值 9 （二）国际化布局的轮胎企业将脱颖而出 9 （三）投资扩产拉动业绩的正循环 10 （四）附录 10 六、风险提示 12 图 表 目 录 图表 1：全球轮胎市场、TOP3、TOP6 销售额（亿美元） 2 图表 2：全球轮胎厂商市场份额变化 3 图表 3：中国乘用车月销量（万辆）及同比变化 4 图表 4：美国乘用车年度销量（万辆）及同比变化 5 图表 5：欧洲乘用车月度销量（万辆）及同比变化 5 图表 6：美国商用车年度销量（万辆）及同比变化 6 图表 7：欧洲商用车年度销量（万辆）及同比变化 6 图表 8：优步季度出行订单数（百万次） 7 图表 9：轮胎上市公司 PE、PB、PS、EV/EBITDA 倍数 10 图表 10：轮胎上市公司 PE 11 图表 11：轮胎上市公司 PB 11 图表 12：轮胎上市公司 PS 11 图表 13：轮胎上市公司 EV/EBITDA 11 图表 14：轮胎上市公司产能分布（万条/年） 12 引言 对事物的占有不再像曾经那样重要，而对事物的使用则比以往更加重要。  ——《必然》K.K 研究轮胎行业的发展趋势，卖方研究员可能关注的是下一季度，投资经理可能关注的是下一年，业内的职业经理人可能关注的是未来三年，而类似姓氏倍耐力的家族要关心的是基业如何长青。 人们更倾向于解决每天眼前面临的问题，不喜欢对未来远期的事情进行思考。因为这种思考是枯燥而孤独的，就此做出的选择也是彷徨的。并且要为一个远期才能得到的结果负责的话，这种抉择是人们在当下都希望趋避的。 一、前十五年全球轮胎市场格局的变化 2001 年 11 月 11 日中国加入 WTO，承诺从 2002 年其逐年降低进口整车和零部件的进口关税。2002 年也成为了中国汽车市 场的“井喷”元年。中国汽车产销量飞速攀升，至 2009 年首次超越美国，成为了全球汽车产销第一大国。汽车从普通人家庭望尘莫及的大额资产，逐步变成“私家车”，甚至泛滥到政府不得不推出“摇号”、“拍卖号牌”等政策限制其购买。 2002 年起汽车行业的爆发式增长带动了上游轮胎行业的快速发展、催生了天然橡胶价格的一轮长牛。 全球轮胎市场 2002 年销售额 706 亿美元，2017 年增长至 1700 亿美元，年复合增长率 6%。期间经历了两次波动，一是 2009 年的全球经济危机，二是 2012 年之后大宗能源化工商品的下降周期，在 2016 年触底反弹。 在最近的十几年间，全球轮胎行业前三名虽然名次有若干次交替变化，但前三名厂商未变，分别是米其林、普利司通和固特异。前三名 2017 年的合计收入相比 2007 年没有变化。全球轮胎行业的四、五、六名也是名次交替变化，厂商未变，分别是德国大陆、倍耐力和住友。 图表 1：全球轮胎市场、TOP3、TOP6 销售额（亿美元） 资料来源：TireBusiness，信达证券研发中心 2002 年至 2017 年这十五年间，全球轮胎行业并未出现整合度提升的趋势。相反，行业 CR3 从 2002 年的 56%下降到 2017 年的 37%；行业 CR6 从 2002 年的 70%下降到 2017 年的 51%。 整合度下降的主要原因是中国轮胎企业的快速成长。2002 年在全球轮胎企业排行榜中最靠前的中国企业是 12 名的台湾正新、 13 名的山东三角、14 名的山东成山、18 名的佳通。而在 2017 年排行榜前 20 名中有了家中国企业，分别是第 9 名正新、第 10 名中策、第 11 名佳通、第 17 名玲珑、第 18 名恒丰、第 19 名赛轮金宇。 图表 2：全球轮胎厂商市场份额变化 资料来源：TireBusiness，信达证券研发中心 中国轮胎快速扩大在全球轮胎市场中的份额主要是商用车轮胎产品。轮胎依据用途可以分为两大类，一是乘用车轮胎 （Passenger Tire），二是商用车轮胎（Commercial Tire ），包括卡车和巴士轮胎（TBR）、工程机械轮胎（OTR）和航空轮胎等。中国轮胎的主力领域在 TBR 市场，占有七成以上的全球市场份额。而在近年，中国轮胎不断提升品牌形象，开始以自主品牌配套供应A 级和 B 级乘用车轮胎市场。 在下一个十五年，中国轮胎厂商能否继续当前的趋势，树立起消费品市场中