固定收益点评：江苏省5只城商行、农商行转债深度梳理.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 内容目录 江苏省经济实力强劲，金融供给侧改革提出新考验 3 区域经济：江苏省经济实力较强 3 资金面：江苏省社融规模处全国前列，全国货币政策宽松或晚于预期 4 政策面：金融供给侧改革下，发达区域中小银行受影响相对较小 5 正股基本面比较：江苏银行、无锡银行各具优势，苏农银行、张家港行和江阴银行需观察改善弹性 6 资产质量整体改善，预计风险可控 7 业绩及盈利能力：整体 ROE 相对低，近期业绩增速有所提升 9 转债价位和条款比较 13 条款分析：江苏银行更具规模优势 13 价位分析：5 只转债均处在性价比较高的价格区间 14 风险提示 18 图表目录 图表 1：江苏省经济总量仅次于广东（亿元，%） 3 图表 2：苏州市和无锡市经济实力在江苏省处在前列 4 图表 3：江苏省房地产开发投资完成额仅次于广东（亿元，%） 4 图表 4：江苏省社融规模增速较快 5 图表 5：城商行、农商行贡献了全行业约 52%的小微贷款 5 图表 6： 5 家银行资产质量指标对比（18A） 8 图表 7：16 年以来 5 家银行不良率不断下降 8 图表 8：16 年以来 5 家银行逾期贷款占比不断下降 8 图表 9：5 家银行均加大核销与转出力度（核销转出/当期不良余额） 9 图表 10：5 家银行拨备覆盖率稳步提升 9 图表 11：江苏银行的资本充足率相对较低（18A） 9 图表 12：江苏地区 5 家银行整体营收、利润增速 10 图表 13：江苏地区 5 家银行盈利增速对比 10 图表 14： 5 家银行业绩贡献度拆分（18A VS 16A） 11 图表 15：5 家银行ROE 低于行业平均水平（18A） 11 图表 16：ROA 分解（各银行-中小行整体）：主要是中收拖累 12 图表 17：5 家银行存贷款结构对比（18A） 12 图表 18：5 家银行总资产增速：整体有所放缓 13 图表 19：4 家农商行均面临较大的限售股解禁压力 13 图表 20：5 只城商行、农商行转债的基本信息 14 图表 21：5 只城商行、农商行转债的条款设置与其他银行转债类似 14 图表 22：5 只银行转债的常用估值信息 15 图表 23：5 只转债的价位较为接近 16 图表 24：5 只城商行、农商行转债的历史价格走势完全类似（元） 17 图表 25：苏银转债上市时间较短，近期转股溢价率走扩（元，%） 17 图表 26：苏农转债在前期的负溢价中大量转股（元，%） 17 图表 27：张行转债前期曾出现负溢价（元，%） 17 图表 28：江银转债在前期的负溢价中大量转股（元，%） 17 图表 29：无锡转债在前期价格高点低于其他 3 只农商行（元，%） 18 P.2请仔细阅读本报告末页声明 P.2 P.3 P.3 本篇报告主要对城商行和农商行转债进行深度梳理。除已经触发强赎的宁行转债外，当前的存量转债中城商行转债和农商行转债共有苏银转债、无锡转债、苏农转债、江银转债和张行转债 5 只，其中苏银转债为城商行转债、其余 4 只均为农商行转债。值得注意 的是，这 5 家发行转债的城商行和农商行均位于江苏省。在本篇报告中，我们将从江苏省的经济环境、政策环境、各家银行的基本面比较以及转债的条款和价位等多个角度出发，对这 5 只城商行、农商行转债进行深入梳理。 从结论上看，江苏省较强的经济实力为5 家发行转债的城商行、农商行提供了一定支撑， 对比之下江苏银行和无锡银行的基本面相对较优，而苏农银行、张家港行和江阴银行也具有一定改善弹性。转债条款和价位方面，5 只转债均处在性价比相对较高的价位区段，享有可观的上涨空间和较强的债底保护，其中苏银转债享有一定评级和规模优势，且流动性较强，而相应的溢价水平也更高。而对于 4 家农商行，由于后期面临较大的限售股解禁，可能会对正股造成一定抛压，不妨等到解禁落地后再考虑长期配置。 江苏省经济实力较强，金融供给侧改革提出新考验 区域经济：江苏省经济实力较强 江苏省是我国经济最为发达的省份之一。从总量上看，2018 年江苏省GDP 高达 9.26 万亿元，占全国比重超过 10%，仅次于广东省位列全国第二。从人均水平上看，2018 年江苏省人均 GDP 达到 11.52 万元，位列全国第四。增速方面，2018 年江苏省 GDP 按可比 价计算同比增长 6.7%，在高基数下仍然超过了全国平均 6.6%的水平。 进一步分地级市来看，苏农银行、张家港行、江阴银行和无锡银行 4 家农商行所处的地区经济实力同样较