家具行业复盘报告：以史为鉴，复盘家具行业二十年变迁.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 图 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 5 地产政策松紧交替，地产及家具行业波动增长 5 2.1. 1998~2001 年：房改启动市场 7 2002~2004 年：调控政策展开，调控价格是主要目标 8 2005~2007 年：政策收紧抑制市场过热，效果并不理想 9 2.4. 2008~2009 年：政策从调控到放松 10 2010~2013 年：调控政策再度收紧，调控力度不断加码 12 2014~2016 年：经历楼市下行阶段后，各地放松限购政策 14 2016 年 9 月至今：政策收紧，不同类型城市存在区别 15 商品房发展期间，家具产业链出现多重变化 17 第一阶段：20 世纪 80 年代~90 年代初，萌芽期 18 第二阶段：20 世纪 90 年代中期~2014 年家装快速发展期 19 3.2.1. 20 世纪 90 年代中期~2000 年，基础家装 19 3.2.2. 2000~2006 年，专业化公司占据主导地位 20 3.2.3. 2006~2014 年，一体化家装服务逐步出现 20 家装行业历经专业化发展与整合，产品化趋势逐步出现 20 互联网家装与整装是行业变革的尝试与探索 22 萌芽期：消费者自然发起的线上需求 23 初步发展期：从自发到商业，探寻潜在商业机会 24 行业起步期：从线上到线下，参与者队伍不断壮大 24 持续探索期：资本助力行业快速发展变化 25 变革与理性：回归用户需求，多方积极布局整装渠道 26 复盘历史表现，业绩增长为中长期核心驱动力 28 家具行业的估值变化与地产增速关联度更高 29 5.1.1. 2006.2~2007.10：样本较少，估值参考意义不大 30 5.1.2. 2008.12~2009.11：行业估值修复主要来自于地产销售数据增速的提升，单季度收入/净利润同比增速逐步修复推动市值提升。 30 5.1.3. 2012.2-2013.2：细分板块并未走出独立行情 30 5.1.4. 2015.2-2016.4：定制板块享受估值溢价 31 5.1.5. 2017 年~2018 年：定制家具集中上市 31 历史的股价上涨驱动力来自于业绩高速增长 32 推荐标的 34 风险提示 34 图表目录 图 1：自房改后的首次抑制，房地产政策的调控历经多次“收紧”与“放松” 的交替变化 6 图 2：家具行业增速变化滞后于商品房销售面积增速变化的周期约一年7 图 3：1998 年启动房改后，商品房住宅销售面积出现较快增长 7 图 4：1998~2001 年期间，住宅的房地产开发投资完成额增速以及新开工面积增速保持在较高水平 7 图 5：家具制造业主营收入保持稳步增长 8 ：2004 年住宅新开工面积增速有所放缓 8 图 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 7：调控后销售面积累计同比增速有所 图 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：家具制造业主营收入增速提升，2004 年实现快速增长 9 图 9：商品房销售面积及销售额保持较快增长 10 图 10：进入 2007 年 5 月后，住宅价格指数当月同比增速明显提升 10 图 11：家具制造业主营收入增速相对平稳 10 图 12：经过2008 年从控制到救市的态度扭转，销售面积及销售额从2009 年开始恢复快速上升 11 图 13：2008~2009 年，70 大中城市新建住宅价格指数增速经历了“正-负 -正”的变化 11 图 14：2009 年销售面积及销售额增速回到 2008 年调控以前的水平 11 图 15：2009 年开发投资完成额及住宅新开工面积增速低于调控前水平 11 图 16：受地产调控影响，2009 年家具制造业主营收入增速较低 12 图 17：2010 年起住宅销售增速逐步放缓，到 2012 年同比为负增长，在 “以价换量”的策略下增速触底 13 图 18：2010~2013 年，70 大中城市新建住宅价格指数经历了“正-负-正”，价格下降为主动以价换量策略 13 图 19：北京商品房住宅销售面积累计同比增速从 2009 年高位大幅下降 13 图 20：2011~2013 年，百城住宅平均价格在一二三线城市呈现明显分化 13 图 21：2011~2014 年期间家具制造业主营收入增速放缓 13 图 22：2015 年起放松政策密集出台，销售面积从前期调控的负增长扭转为正增长，增速逐步提升 14 图 23：出台放松政策后，价格指数同比提升，2016 年两会期间