快递行业系列报告一：龙头竞争，剩者为王.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 快递行业复盘：具有中国特色的世界奇迹 1 中国快递——大国经济与规模经济的体现 1 他山之石——对比美国，快递的中国特色 4 行业需求：需求增速换挡，但行业天花板仍旧够高 6 需求属性：电商件“两低一高”，品牌件“两高一低” 6 电商红利尚未褪去，行业处于增速换挡期 7 对流量红利持谨慎态度，保守预计 2023 年行业空间 1200 亿件 10 2019 上半年行业增速略超预期，2019Q2 增速或是年内高点 13 行业格局：电商件市场龙头初显，品牌件市场格局稳定 14 成本是行业竞争的灵魂 14 电商件市场龙头初显，品牌件市场格局稳定 15 行业趋势：龙头竞争，剩者为王 18 成本效率——关键要素 18 产能建设——竞争王牌 21 管理策略——优质基因 24 投资建议：电商系快递板块是否值得买入？ 26 快递系电商产业链核心资产，买入行业成长空间的确定性 26 行业逐步演进至稳态，买入头部公司的优秀管理及杠杆率提升带来的 ROE 提升 26 风险提示 27 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：中国快递行业发展历程 1 图 2：过去十年全国快递业务收入 1 图 3：过去十年全国快递业务量 1 图 4：中国网上零售额已是世界第一 2 图 5：2018 年公路货运板块市场规模 2 图 6：2018 年公路货运板块市场规模 2 图 7：快递和电商龙头企业市值（亿元人民币） 3 图 8：拼多多爆款纸巾收入、成本和利润结构（单位：元） 3 图 9：2018 年公路货运板块市场规模 3 图 10：我国快递市场业务量拆分（亿件） 4 图 11：UPS 的 B2C 业务占比约 50% 5 图 12：美国快递单价远高于中国（元） 5 图 13：2018 年美国快递龙头市场份额 5 图 14：2019Q1 中国快递龙头市场份额 5 图 15：美国快递龙头并购扩张路径 6 图 16：中国快递龙头尚处在产品扩张的初期阶段 6 图 17：电商件和品牌件的需求属性 7 图 18：电商件和品牌件对价格和服务的敏感度不同 7 图 19：快递需求的影响因素 7 图 20：电商平台下农产品供应链物流模式 8 图 21：2018 年社会商品零售额构成 8 图 22：电商渗透率测算（剔除餐饮、汽车、石油） 8 图 23：全国分地区快递业务量占比 9 图 24：全国分地区快递业务量增速 9 图 25：2018 年快递公司分地区主营业务收入占自身总营收的比例 9 图 26：电商企业年度 GMV 及增速（十亿元） 10 图 27：拼多多分季度 GMV 及增速（十亿元） 10 图 28：拼多多快递贡献量占全国快递量的比重 10 图 29：拼多多贡献了 2018 年快递增量的 6 成 10 图 30：我国网民和网购用户规模 11 图 31：我国网购使用率 11 图 32：电商企业年活跃用户数及增速（百万人） 11 图 33：实物商品网上零售额累计值及增速 12 图 34：预计 2023 年行业需求空间 1200 亿件 13 图 35：全国快递业务量增速换挡，2019Q2 增速是近期高点 13 图 36：快递行业内部是一片红海 14 图 37：成本降低可以使公司进入到正向循环当中 14 图 38：规模效应是快递公司竞争的护城河 14 图 39：快递公司的两种商业模式——加盟制与直营制 15 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：快递行业 CR5 不断提升 15 图 41：一季度全行业快递增量绝对值低于通达系（亿件） 15 图 42：三通一达+百世近年快递业务毛利率 16 图 43：三通一达+百世近年归母净利润 16 图 44：快递公司市占率排行榜差距变化 16 图 45：中通快递单票价格不断下降（元） 16 图 46：中高端电商件市场集中度测算 17 图 47：商务件市场集中度测算 17 图 48：国际件市场集中度测算 17 图 49：2018 年通达系快递公司单件成本构成（元/件） 18 图 50：韵达单件中转成本拆分（元/件） 19 图 51：快递公司单件成本曲线 20 图 52：成本曲线学习阶段 20 图 53：快递公司成本与产能投资强度的关系 21 图 54：2018 年末单件快递占用长期资产的账面金额（元） 21 图 55：加盟制快递公司产能建设发展历程 22 图 56：快递公司年末土地使用权账面价值 22 图 57：快递公司年