宏观策略专题报告：上海与深圳，谁才是中国经济中心.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 内容目录 1 上海与深圳：传统数据的差异 . - 3 - 2 能否刻画上海与深圳的经济活力？ - 6 - 3 活力背后是模式之争：极化还是均衡 - 7 - 风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险 - 9 - 投资评级说明： - 10 - 上海与深圳：传统数据的差异 ? 7 月 23 日，上海市统计局公布上半年经济数据，全市生产总值完成16409.94 亿元，按可比价格计算，比去年同期增长 5.9%，增速比一季度提高0.2 个百分点，但仍未达到年初6-6.5%区间范围的政府工作目标， 且较 2018 年回落了 0.7 个百分点，下滑幅度要超过对标省市。到 7 月30 日，深圳市统计局公布上半年经济数据，生产总值完成 12133.92 亿元，同比增长 7.4%。尽管从绝对值上来看，上海仍然要高于深圳，但增长势头与深圳相比已经出现了变化。 ? 图表 1 GDP 累计同比增速变化幅度 资料来源：WIND， ? 另外，从政府角度，往往习惯用财政收入来反映经济效益，上海全市地方一般公共预算收入 4480.46 亿元，较去年同期增长 0.1%，较 2018 年全年回落了 6.9 个百分点。若再考虑免抵调库因素，或许可能是负增长。反观深圳，一般公共预算收入 2132.15 亿元，较去年同期增长 6.6%， 较 2018 年全年提高了 0.4 个百分点。 图表 2 地方公共财政收入（截至 2019 年 7 月） 资料来源：WIND， ? 若看下分项数据，上海 GDP 增速未达目标，主要是受第二产业拖累， 较去年同期下降了 0.1%。而第二产业主要是受汽车拖累，由于缺少增加值数据。大致用总产值来观察，汽车制造业总产值累计同比下降 12.6%， 由于汽车制造业产值约占全部工业总产值的 1/5，直接拉低增速 2.5 个百分点。 ? 图表 3 各省市二产、三产 GDP 增速 资料来源：WIND， 图表 4 上海六大重点行业总产值增速 资料来源：WIND， ? 如果说汽车行业的制造环节给上海贡献了 GDP，但由于汽车消费是在全国，整体汽车消费的不振，对汽车制造环节的传导是非常明显的。这实际上也反映出，上海对汽车这一个相对成熟产业的过分依赖。另外，2019年以来，在自主品牌汽车销量整体回落背景下，进口汽车数量增速出现了拐头向上的迹象，而进口汽车往往以中高档汽车为主，这意味着整体消费升级的步伐仍在延续。作为上海汽车产业，如何迎合消费升级的大格局，是选择走中低端跑量，还是走向高端获取品牌优势，是关系到未来上海经济大局的重要问题。 ? 图表 5 上海汽车制造业总产值与全国汽车零售额增速比较 资料来源：WIND， 能否刻画上海与深圳的经济活力？ ? 无论是 GDP 也好，财政收入也好，都是使用相对传统经济指标来反映经济增长情况。从 GDP 绝对值来看，上海仍然保持对深圳的优势地位， 较深圳高出了将近 35%，地方公共财政收入也超过了深圳的一倍。但如果换个其他指标来观察，二者差距或许并非如 GDP 或财政收入所反映得如此大，甚至会发生逆转。 例如使用国家邮政局公布的规模以上快递业务量数据，可以发现，31 个省市区2018 年末GDP 全国占比与规模以上快递业务量全国占比两个指标，存在较为明显的相关关系，经济体量越大的地区，快递业务量也越多。 值得注意的是浙江与江苏、山东，尽管在 GDP 占比这个指标上，浙江低于江苏和山东，但快递业务量占比却高于江苏和江苏，这或许正反映了浙江经济更加活跃。或许有人会提出，尽管广东或者浙江具有这么多的快递业务量，但并不一定是在本地消化掉的，或许还有中转业务量在里面。但个人认为，这或许正反映了经济活力，不仅只覆盖当地，还对外部有明显的辐射作用。 ? 图表 6 各省市 GDP 全国占比与规模以上快递业务量全国占比（2018） 资料来源：WIND， ? 利用快递业务量指标来观察上海与深圳，就会发现 2019 年是一个非常重要的时点。上海规模以上快递业务量结束了长期领先优势，开始低于深圳。进一步比较增速就可以发现，在 2019 年初，两地增速出现了明显的“喇叭口”迹象，深圳快递业务量增速出现了回升，而上海增速延 续了回落态势，这在一定程度上表明上海的经济活力出现了放缓。 另外，若默认两地统计局公布常住人口数据是准确的，根据两个城市2018 年国民经济和社会发展统计公报，上海市常住人口总数为 2423.78 万人，深圳市常住人口数为 1302.66 万人，也就是说深圳在常住人口仅为上海一半的情况下，快递业务量已经反超上海，这或许进一步说明深圳与上海之间活力差距在进一步拉大。 ? 图表 7 上海与深圳规模以上快递业务量