大类资产配置半年度报告：宏观因子下行压力上升，建议股债均衡配置.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.cc 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccn 请阅读最后一页各项声明 内容目录 上半年大类资产表现回顾：风险偏好冲高回落，股市表现改善 4 中美经贸谈判出现波折，扰动大类资产价格变化 4 A 股夏普比率偏低，国内外债市表现分化 5 股债跷跷板效应显著，股票性价比冲高回落 6 下半年大类资产配置展望：股票配置价值有望再获提升 7 国内宏观因子：三大周期见顶或探底，限制宏观因子总体表现 7 行业因子：行业景气度显示下游需求边际改善 9 通胀率：下半年通胀料将维持在 3%附近 12 全球宏观：美国经济增速见顶预期升高 13 全球流动性因子：美联储降息，全球流动性宽松已成定局 14 利率因子：收益率曲线下移，期限利差震荡收窄 16 大类资产配置后市建议：债市机会上升，建议股债均衡配置 18 股债负相关性有望延续，警惕大类资产的系统性风险影响 18 因子表现：总体环境改善，对债市利好较多 19 下半年大类资产配置建议：股债均衡配置 20 图表目录 图 1 上半年大类资产累计收益率表现 4 图 2 代表不同大类资产指数表现 4 图 3 上半年大类资产年化收益和波动率表现情况 5 图 4 上半年大类资产夏普比率排名 5 图 5 国内外收益率曲线比较 6 图 6 上半年国内金融条件偏紧 6 图 7 上半年股债性价比冲高回落 7 图 8 基金仓位变化 7 图 9 下半年三大周期变化 8 图 10 一二三线城市房价变化 8 图 11 信托投向房地产占比持续上升 9 图 12 房地产业市场集中度持续上升 9 图 13 工业企业利润和库存增速表现偏弱 10 图 14 钢材库存变化 10 图 15 粗钢、聚乙烯产量增速回升 10 图 16 碳酸钠产量增速上升 10 图 17 汽车制造业毛利率和存货增速同步回升 11 图 18 箱纸板产量增速支持进出口景气度 11 图 19 黑色金属和有色金属加工业毛利率与存货增速回升 11 图 20 下游房地产销售和开工景气度表现平淡 11 图 21 CPI 和 PPI 增速趋向于弱势 12 图 22 鲜果价格继续攀高 12 图 23 美国核心通胀率和进口价格指数均落入下行趋势 13 图 24 库欣原油库存居于高位，原油价格压力较大 13 图 25 美国库兹涅茨周期和朱格拉周期均有见顶回落的可能，基钦周期处于寻底阶段 13 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccn 请阅读最后一页各项声明 图 26 美国制造业、采掘业和公用事业产能利用率趋弱 13 图 27 全球 PMI 持续共振下行 14 图 28 上半年航运指数V 字型变化 14 图 29 美国收益率持续下行 15 图 30 各国央行资产负债表占 GDP 比例变化 15 图 31 美国收益率持续倒挂 15 图 32 中美利差继续攀高 15 图 33 普惠金融增速逆势上行 17 图 34 个人房贷和开发贷款面临压力 17 图 35 美债期限利差持续处于负值区间 17 图 36 国内期限利差趋于回落 17 图 37 今年违约事件继续增多 18 图 38 信用利差仍未充分反映市场的风险偏好变化 18 表 1 VIX 指数变动与国内大类资产相关性 5 表 2 上半年大类资产相关性表现 7 表 3 不同因子对不同资产的作用方向 19 表 4 下半年大类资产配置建议汇总 21 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccn 请阅读最后一页各项声明 上半年大类资产表现回顾：风险偏好冲高回落，股市表现改善 中美经贸谈判出现波折，扰动大类资产价格变化 近年来，风险事件不断扰动资本市场，其中中美贸易摩擦最具有决定性。2018 年 9 月 24 日，国务院新闻办公室发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书。12 月 1 日晚，王毅在会上表明，中美两国元首达成共识，停止相互加征新的关税。影响 2018 年资产价格的最大因素得以稍有平复。 进入 2019 年后，中美贸易谈判波澜不惊，2 月 24 日美国总统特朗普更是宣布，他将推迟 3 月 1 日上调中国输美商品关税的计划。借助利好，今年上半年大类资产表现最为突出的特点就是：风险偏好在去年底部位置“报复性”回升，推动权益类资产收益明显改善，蓝筹股和中小创均迎来机会；同时无风险利率中枢表现平稳，债券收益率紧跟上行，固收类资产收益较往年