大类资产配置的脉络（2019年8月）：风险丛生，防御为上.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 敬请阅读末页的重要说明 敬请阅读末页的重要说明 1、7 月国内资本市场表现低迷 7 月国内市场风险资产的表现明显不及 6 月。7 月 Wind 全 A 指数下跌 0.1%，而 6 月上涨 3.4%，南华商品指数 7 月涨幅收窄 1.5 个百分点至 0.6%，美元兑人民币汇率 6 月升值 0.5%，但 7 月贬值 0.3%。与此同时，7 月避险资产的表现几乎与 6 月一样，中债新综合指数涨幅为 0.6%，仅比 6 月扩大 0.1 个百分点，宽松的流动性环境导致货币基金的收益率维持低位。总之，7 月国内风险资产价格较 6 月走弱，但避险资产价格也未能因此而表现得更好。 图 1：7 月国内资产价格表现 3.4%6月 7月2.1%0.6%0.6%0.5%0.2%0.5%0.2% 3.4% 6月 7月 2.1% 0.6% 0.6% 0.5% 0.2% 0.5% 0.2% -0.1% -0.3% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 商品 股票 债券 货币基金 人民币汇率 资料来源：Wind， 对于上月的 A 股市场而言，受科创板开板的影响，中小创走势好于大盘股。其中，7 月上证 50 下跌 0.6%，沪深 300 微幅上涨 0.3%，而中小盘上涨 3.9%，创业板上涨 2.0%。大盘股的弱势，一方面是对未来基本面和政策取向不确定所致，另一方面，在不确定的环境下，部分投资者选择了锁定浮盈降低仓位的策略，此前核心资产的抱团局面有所松动。两市日均交易额为 3985 亿元，较 6 月萎缩 13.5%。7 月陆股通净买入资金为 120.25 亿元，比 6 月减少 305.78 亿元。两融余额继续下降，7 月数据为 9085.9 亿元，比 5 月大盘调整前减少 512.7 亿元。沪深两市换手率也跌至 2 季度以来的最低水平。总之，7 月权益市场信心不足，市场交易热情回落至春节后的最低点。 敬请阅读末页的重要说明图 2：大盘蓝筹的表现相对稳定 敬请阅读末页的重要说明 7月 6月 7.4%5.4%3.9%3.7%2.8%2.9%1.6%3.4%1.9%2.0%0.3%-0.6%-0.1%-1.6%8.0% 7.4% 5.4% 3.9% 3.7% 2.8% 2.9% 1.6% 3.4% 1.9% 2.0% 0.3% -0.6% -0.1% -1.6% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 上证综指 深证成指 上证50 沪深300 中小盘 创业板 万得全A 资料来源：Wind， 从行业看，7 月多数行业收益率下跌。这其中，电子板块得益于中美经贸摩擦的缓和与科创板开市的影响，连续两月获得正收益。6 月跌幅领先的农业板块受 7 月猪肉价格再次加速上涨的刺激，在 7 月领涨全部行业。 图 3：电子板块 6 月以来表现最好 农林牧渔-8.0% 电子  3.2% 7.3% 7.0% 国防军工休闲服务家用电器电气设备 化工 -0.1% -1.4% -0.1% -0.5%  1.1% 0.9% 0.6% 5.0% 4.0%  8.2% 医药生物 银行机械设备 汽车交通运输非银金融计算机 房地产 公用事业 采掘建筑装饰 传媒轻工制造食品饮料 综合纺织服装建筑材料 通信 商业贸易 -0.1% -0.3% -0.4% -1.0% -1.2% -1.3% -1.4% -1.5% -2.4% -2.6% -0.5% -2.6% -2.7% -2.7% -0.5% -2.7% -3.2% -3.7% -1.1% -3.7% -3.8% -4.3% 1.8% 3.5% 2.0% 0.9% 2.5% 2.3% 0.9% 2.1% 1.4% 0.3% 0.1% 3.3% 3.5% 2.1%  10.2% 7月 6月 10.2% 钢铁有色金属 -5.3% -5.6%  -0.8%  2.0% 敬请阅读末页的重要说明-10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 敬请阅读末页的重要说明 资料来源：Wind， 尽管从国内基本面的走势以及海外货币政策的动向看，债券收益率确实有进一步下行的可能性，而且 7 月以来投资者对债券市场的预期也趋于乐观，国债期货价格表现也明显不错，但是 10 年期国债现券收益率始终无法向下突破 3.15%。在我们看来，问题的关键与权益市场是一致的，即政策的取向不明确，或者说国债收益率大幅下行需要更加宽松的货币政策或者其他风险因素的刺激，但 7 月以来的货币政策操作和央行表态看，短期政策放松的可能性并不高，因此债券市场看多不多做，市