宏观经济月报：国六政策刺激车市，地产下行趋势确立.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 经济运行情况 需求端情况 6月社会消费品零售累计同比8.4 ，高于上月8.1 。5、6月消费增速回升主要受汽车销售增速加快影响。受7月1日国五转国六时点影响，车企赶在国六标准上线前加大营销力度，清除国五汽车库存，因而5、6月份汽车销售放量， 进而拉动总消费增速上行。 由于5、6月份车企加大营销、折扣力度，购车需求集中释放，这对未来几个月汽车消费有透支影，因而虽然7月后，由去年下半年汽车消费大幅下滑的低基数效应出现，但汽车销售、社会消费整体企稳可能延后。 6月6日，国家发改委联合生态环境部、商务部共同发布《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》，方案涉及部分消费刺激政策；7月30日，中央政治局会议也强调多用改革办法扩大消费。相关政策效果可进一步观察。 图 1：社会消费品零售增速 图 2：乘用车销量增速 10.5 9 40 20 9.5 7 20 10 8.5 5 0 0 7.5 3 -20 -10 社会消费品零售总额:累计同比 -40 销量:乘用车:当月值:同比 -20 限额以上企业消费品零售总额:累计同比[右轴] 销量:乘用车:累计同比[右轴] 数据来源：统计局、Wind 资讯、 数据来源：中汽协、Wind 资讯、 6月固定资产投资完成额累计同比5.8?，高于上月5.6 。5月固定资产投资增速上行主要是受制造业和基建投资增速上行影响。制造业投资方面，由于对外贸易受挫叠加国内经济下行，制造业投资去年末开始断崖式下跌，5月首现企稳迹象，6月增速再度回升，7月30日中央政治局会议也强调“稳定制造业投资”。基建投资方面，去年下半年稳增长政策确立后，基建投资增速呈逐渐上升趋势，但上升速度较慢，对投资整体有拉动但作用较小。 地产投资下滑是当前投资、经济下行的重要压力来源。年初虽然地产商拿地增速大幅下滑，但由于上年新开工项目陆续进入施工阶段，建安投资大增， 地产投资整体增速再创新高，3月后，建安增速相对稳定后，拿地增速继续下行，因而地产投资整体面临较大下行压力。7月30日，中央政治局会议强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。” 我们判断，目前地产投资高点已过，未来整体呈现下行趋势。 图 3：固定资产投资完成额累计同比图 4：地产、基建、制造业投资增速 图 3：固定资产投资完成额累计同比 图 4：地产、基建、制造业投资增速 10 25 12 20 10 9 15 8 8 10 6 7 5 4 6 0 2 5 固定资产投资完成额:累计同比 数据来源：统计局、Wind 资讯、 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比[右轴] 房地产开发投资完成额:累计同比[右轴] 数据来源：统计局、Wind 资讯、 图 5：房地产投资分项增速图 6：民间投资增速和占比1060540020-5-1009 63 图 5：房地产投资分项增速 图 6：民间投资增速和占比 10 60 5 40 0 20 -5 -10 0 8 62 7 6 61 5 60 4 3 59 2 58 房地产开发投资完成额:建安费用:累计同比 房地产开发投资完成额:其他费用:累计同比[右轴] 数据来源：统计局、Wind 资讯、 民间固定资产投资完成额:累计比重[右轴] 民间固定资产投资完成额:累计同比 数据来源：统计局、Wind 资讯、 6月以美元计，进口累计同比-4.3 ，低于上月-3.7 ，出口累计同比0.1?， 低于上月0.4?。 今年以来受贸易战和国内外经济下行影响，进出口增速均大幅下行。就目 前情况来看，由于出口增速下行幅度小于进口，贸易顺差有所扩大。出口方面， 对美国、欧盟、东盟三大地区的出口增速均有所下滑，其中对美出口增速下滑尤为明显，6月累计同比增速为-8.1 。由于中美竞争问题短期难以缓解，且有逐步升级趋势，对外贸易下滑局面难有逆转。 图 7：进出口累计同比图 8：对美国、欧盟、东盟出口累计同比 图 7：进出口累计同比 图 8：对美国、欧盟、东盟出口累计同比 20 25155-5-15 出口金额:累计同比进口金额:累计同比 25 15 5 -5 -15 出口金额:累计同比 进口金额:累计同比 10 5 0 -5 -10 -15  美国:出口金额:累计同比欧盟:出口金额:累计同比 东南亚国家联盟:出口金额:累计同比 数据来源：海关总署、Wind 资讯、 数据来源：海关总署、Wind 资讯、 供给端情况 6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4，与上月持平，非制造业PMI 为54.2，低于前值54.3。财新6月