可转债月报：转债估值提升，在市场调整过程中向底部趋近.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 二级市场概况 1 股指分化，转债抗跌属性显现 1 转债个券走势分化 2 转债估值情况 3 一级市场发行情况 4 新上市转债情况及表现 4 即将上市转债情况 4 条款监控与转股情况 6 可转债转股情况 6 下修条款与回售条款触发情况 7 赎回条款触发情况 7 溢价率策略与预期差策略表现与 8 月择出标的 8 稳健的溢价率策略择券结果 9 激进的预期差策略择券结果 9 5 附录 10 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分 二级市场概况 股指分化，转债抗跌属性显现 加征关税边际影响减小，创业板表现优于主板。7 月股票市场高开低走，美方在贸易战中的反复态度对股市有所冲击，但边际影响已经大大减弱。7 月初至 8 月 2 日，各大股指仅创业板指上涨 3%，其他股指均下挫，其中上证综指跌幅最大，下跌 3.7%，深圳成指下跌0.46%，中证 A 指下跌 2.9%。贸易谈判依旧是影响股市的重要因素，但边际影响不断降低， 8 月 2 日当日，上证综指与深圳成指均下跌 1.4%，而上一次美方宣布加征关税，次日上证综指下跌 5.6%，深圳成指下跌 7.6%。 转债表现优于股指，当前仍是布局转债的窗口期。7 月初至 8 月 2 日，中证转债指数涨幅为 1.9%，仅跑输创业板指。在当前股市不确定性较大而转债市场不断扩容，可选标的越来越多的背景下，配置转债具有较高的性价比。 图 1：七月主要市场指数涨跌（%） 图 2：中证转债指数与成交额 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 图 3：可转债支数与市场余额 数据来源：Wind，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分 转债个券走势分化 分行业来看，转债涨多跌少，下跌行业数量少于股市，显示转债具有抗跌属性。我们使用可转债最新债券余额作为权重，依据申万行业分类计算转债分行业涨跌幅。七月，19 个行业的转债上涨，涨幅前三的行业为电子、公用事业和交通运输，涨幅分别为 4.7%、4.1%、3.5%，而 8 个行业的转债下跌，跌幅前三的行业为商业贸易、食品饮料和机械设备，跌幅分别为 1.3%、1.1%、1.0%。 图 4：股票市场各行业 7 月涨跌幅（按申万行业分类，%） 图 5：转债市场各行业 7 月涨跌幅（按申万行业分类，%） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 前期炒作品种跌幅较大，长期投资需要寻找具有安全边际的个券。7 月，涨幅前十的转债中有三只期间上市的新券，而剔除新券后，涨幅前五名为生溢转债、环境转债、参林转债、水晶转债和天康转债，涨幅分别为 25.7%、18.8%、13.2%、11.8%和 10.9%。跌幅前五的转债为广电转债、特发转债、凯龙转债、泰晶转债和盛路转债，跌幅分别为 25.7%、17.6%、16.3%、15.4%和 13.0%。 前期高度炒作的泰晶转债和联泰转债跌幅均居前十。 图 6：七月涨幅前十转债 图 7：七月跌幅前十转债 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分 转债估值情况 转债在 7 月跑赢股市，且估值有所提升，但仍具有较高性价比。其一，截至 8 月 2 日收盘，纯债溢价率为 18.45%，较 7 月初上行 0.3%，低于历史上 53.9%的交易日，转股溢价率为 21.76%，较七月初上行 1.8%，低历史上于 49.8%的交易日。纯债溢价率低于历史 50% 分位数，转股溢价率仅稍高于历史 50%分位数显示，目前转债估值水平并不高。其二，我们构建的溢价率策略在牛市后期往往因为市场上转债溢价率过高而空仓，会损失牛市后期收益但也规避了市场快速下行带来的大幅回撤，目前溢价率策略筛出标的较多，从侧面印证转债市场目前估值并不高。 图 8：当前转股溢价率与转股价值（8 月 02 日收盘） 图 9：当前纯债溢价率与纯债价值（8 月 02 日收盘） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 图 10：加权平均转股溢价率（历史走势） 图 11：加权平均纯债溢价率（历史走势） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分 一级市场发行情况 新上市转债情况及表现 7 月至今共有 11 只新券上市，总发行规模为 67.9 亿元，其中环境转债规模较大，融资 规模为 21.7 亿元，所属申