聚焦行业主要矛盾的演化.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 势观金融 第十六期 4 宏观：“调结构”还是“稳增长”？ 5 策略：淡化指数重结构，增配方向资产 6 非银：行业无忧，怎么看个股瑕疵？ 7 多元金融：非标资产压力仍在 7 信托表内外压力同时加大 7 P2P 逾期率仍在上升 9 券商：股票质押行业有所改善，重视个股风险 9 行业整体有所改善 10 重视个股潜在风险 12 保险：结构优化下利率影响钝化，价值率或缓慢下行 12 利率下行影响钝化 12 价值率或缓慢下行 14 银行：息差和资产质量是否会成为下半年的风险点？ 16 净息差是否会显著缩窄？ 16 居民部门的信用风险是否会失控？ 17 图表目录 图 1：信托风险率逐季提升（单位：%） 8 图 2：城商行和农商行不良率提升（单位：%） 8 图 3：P2P 问题平台数量自 2018 年起快速增加 9 图 4：2018 年以来项目逾期率有所上行 9 图 5：2018 年以来借贷金额逾期率有所上行 9 图 6：股票质押股数持续下滑（单位：亿股，%） 10 图 7：预计 2019 年上半年股质担保比例在安全区间（单位：%，点） 10 图 8：去年下半年，银行负债端受益于主动负债重定价红利 16 图 9：宽货币向宽信用传导初期，贷款收益率上行支撑生息资产收益率 16 图 10：银行间市场利率经过快速下行后，现在处于低位（%） 17 图 11：贷款利率趋于下行，贴现利率是领先指标 17 图 12：上市银行（2018）总体不良净生成率较前一年回升 19 图 13：上市银行（平均）拨备覆盖率水平提升 19 图 14：今年以来，社融增速震荡回升，信用环境逐步修复改善 19 图 15：城镇居民实际可支配收入增速近年来稳定在 6%左右 21 图 16：我国居民部门杠杆率快速抬升（%） 21 图 17：国际比较来看，我国居民部门杠杆率远低于发达经济体 21 图 18：2000-2007 年，美国居民宏观杠杆率上升 28 个百分点 21 表 1：前五大信托公司的信托项目资产减值于 2018 年均有所提升 8 表 2：安信信托资产减值准备明细（单位：万元） 8 表 3：上市券商 2019 上半年资产减值损失计提情况（单位：亿元，%） 10 表 4：上市券商买入返售金融资产规模及减值损失（单位：亿元，%） 11 表 5：ST 公司股票质押情况梳理和预测（单位：亿元，%） 12 表 6：NBV 增速分拆（单位：%） 12 表 7：中国平安 NBV 结构中保障类业务和储蓄类业务死费差占比明显提升（单位：亿元，%） 13 表 8：上市险企投资收益率-100BP 下价值敏感性（单位：%） 13 表 9：NBV 增速分拆（单位：%） 14 表 10：上市险企新业务价值率半年度拆分（单位：%，pct） 14 表 11：存款成本处于趋势上升阶段（%） 17 表 12：上市银行整体不良率水平继续下降，不良余额有所上升 18 表 13：对公贷款中，不良风险高发的制造业、批发零售业贷款近几年明显主动消化压缩（百万） 18 表 14：上市银行整体潜在不良暴露风险下降 19 表 15：部分上市银行零售贷款不良率出现波动，尤其是信用卡和消费类贷款 20 势观金融 第十六期 观点 1：“调结构”才是政策重心；高杠杆背景下，“稳增长”更多是以供给侧结构性改革为主线思路、结构性发力。“转型攻坚”阶段，政策的主基调是“稳中求进”，“调结构”才是政策中期主线、是中长期“进”的方向，“稳增长”是为了给“调结构”创造相对平稳的宏观环境。高杠杆背景下，“稳增长”更多是以供给侧结构性改革为主线思路、结构性发力。“转型攻坚”阶段，经济和政策的趋势性和弹性，都远弱于传统周期； 建议慎用“周期框架”、多用转型视角看待变化。 观点 2：8 月指数仍处震荡区间，淡指数重结构。下行压力来自主板顺周期行业的业绩消化，以及减持压力。上行动力或来自政策对冲带来的风险偏好提升，以及外资流入。市场处于典型的“指数淡化、结构为上”行情，加仓合适点依然在三季度后期。配置上， 建议增配方向资产。逆周期成长行业，关注华为产业链、新能源、军工等。底仓仍建议增配大金融，首选龙头地产及大行。 观点 3：从风险视角来看，中报季非银行业系统性风险小，但个股风险暴露差异明显。1）多元：聚焦表内外不良风险暴露，等待报酬率阿尔法。2）券商：股票质押行业有所改善，退市制度严格下 ST 公司股票质押对行业净资产的侵蚀比例在 2.5%-9.8%左右， 需重视个股风险暴露。3）保险：利率下行侵蚀效应有所反馈，国债收益率 3%背景下险资收益率将稳定为 4%，预期 EV 下行 10%-20%区间，不同公司有所分化。