公用事业行业：下半年火电将迎来最佳投资机会.docxVIP

第 PAGE 3 页 共 NUMPAGES 4 页 1、 火电投资主要看煤价 我们认为，发电增速回落往往是投资火电板块的最佳时机：发电需求回落 我们认为，发电增速回落往往是投资火电板块的最佳时机：发电需求回落— 煤价跌—火电板块上涨，发电量下降不如煤价下降影响大。 图1 华能相对收益VS煤价 图2 华能相对收益VS 火电量增速 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 1000 华能国际/上证综指（左轴） 秦港煤价（元/吨，右轴）900 华能国际/上证综指（左轴） 秦港煤价（元/吨，右轴） 800 700 600 500 400 Jan/05 Jan/06 Jan/07 Jan/08 Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18Jan/19 Jan/05 Jan/06 Jan/07 Jan/08 Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 0.9 华能国际/上证综指（左轴） 火电发电量增速（% 华能国际/上证综指（左轴） 火电发电量增速（%，右轴） 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 Jan/05 Jan/06 Jan/07 Jan/08 Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18Jan/19 Jan/05 Jan/06 Jan/07 Jan/08 Jan/09 Jan/10 Jan/11 Jan/12 Jan/13 Jan/14 Jan/15 Jan/16 Jan/17 Jan/18 Jan/19 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：wind 资料来源：wind，海通证券研究所 2 2、 1-4月动力煤最佳时期，供需完美配合 1-4 1-4月地产数据较好，叠加年初矿难导致供给收缩，同时库存也低，导致煤价淡季大幅上涨。 图3 房地产开发数据较好 图4 煤炭矿难，生产增速大幅下降（万吨） 30 20 10 Feb/13 Aug/13 Feb/13 Aug/13 Feb/14 Aug/14 Feb/15 Aug/15 Feb/16 Aug/16 Feb/17 Aug/17 Feb/18 Aug/18 Feb/19 -10 -20 -30 -40 房地产开发投资完成额:累计同比( ) 房屋新开工面积:累计同比( ) 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 2017 2018 2019 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12 月 月 月 资料来源： 资料来源：wind，海通证券研究所 3.1 3.1、 供需虽好，但库存却不断增加 1-6 1-6月电厂和港口库存已超去年同期20%~25%。 图5 CCTD主流港口库存+20%，增幅 扩大（万吨） 图6 重点电厂库存+25%，增幅扩大（万吨） 11000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017 2018 2019 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12 月 月 月 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000  节前第4旬节前第2旬 节前第4旬节前第2旬 春节节后第2旬节后第4旬节后第6旬节后第8旬节后第10旬节后第12旬节后第14旬节后第16旬节后第18旬节后第20旬节后第22旬节后第24旬节后第26旬节后第28旬 节后第30旬节后第32旬 资料来源：wind 资料来源：wind，中国煤炭市场网，海 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.2 3.2、 补充：水电高增导致煤炭需求弱？ 19 19年1-4月水电多增350亿度，等效于少消耗1500万吨煤。假设水电和去年持平，煤炭库存会减少5%，而1-6月电厂和港口库存已超去年同期20%~25%。 图7 各月水电发电量占比 图8 水电装机容量2018年同比增长3% 20% 15% 10% 5% 0%  1-2 月 2017 2018 2019 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2