宏观大类专题报告：外汇系列专题（一），阿根廷汇率贬值的经验教训.docxVIP

阿根廷历次汇率的巨大波动 阿根廷比索 2002 年至今延续跌势，汇率由 2001 年的 0.9996 比索/美元一直上升至 2019 年 8 月 16 日的 54.8 比索/美元，期间贬值 5400%。阿根廷比索几次比较显著的贬值主要集中在几个时间点，2002 年，2014 年，2015 年，2018 年以及 2019 年。 图 1： 阿根廷比索汇率 单位：无 美元兑阿根廷比索 60 50 40 30 20 10 0 2000/01 2002/01 2004/01 2006/01 2008/01 2010/01 2012/01 2014/01 2016/01 2018/01 数据来源：Bloomberg 2001-2002 年的第一次大幅下跌 2001 年 3 月，阿根廷出现了一个小的偿债高峰，而此时市场对阿根廷政府借新债还旧债的能力有些疑虑。7 月 10 日，阿根廷首都布宜诺斯艾利斯各兑换所的汇率突然出现波动，到7 月 12 日达到高峰。11 月 1 日，德拉鲁阿总统宣布，阿根廷将实施重新谈判外债、调整税收、支持困难企业、发行新债券等一揽子经济调整措施，以克服金融危机。但这些措施并未得到积极的反应，相反，却出现了 7 月以来最大的动荡。11 月 2 日，阿根廷证券市场梅尔瓦股票指数比前一个交易日大幅下降。政府公共债券价格持续下跌。与此同时，货币市场利率急剧飚升，以致银行间隔夜拆借利率竟高达 250%至 300%。受此影响，纽约摩根银行评定的阿根廷国家风险指数曾一度突破了 2500 点大关，创历史记录。于是阿根廷政府继续紧 急向国际货币基金组织求援。但到了 12 月 5 日，国际货币基金组织拒绝向债务累累的阿根 廷提供 13 亿美元紧急援助贷款，从而使该国面临着历史上最大的一次债务危机。 2014 的下跌 2014 年，阿根廷比索再次出现大幅贬值，2014 年 1 月 23 日-1 月 24 日，阿根廷比索兑美元汇率出现大幅跳水，两天内累计贬值高达 13.23%，并遭遇了 2002 年金融危机以来的最大 单日跌幅，2013 年 8 月 7 日-2014 年 2 月 7 日，半年之内比索累计贬值就达 31%，当时一些新兴市场国家的货币也出现贬值危机，土耳其、印度尼西亚、马来西亚、印度以及俄罗斯等国家的货币也呈现骨牌式下跌。 2015 年大跌 2015 年阿根廷比索贬值 34%，系 13 年来最大幅度贬值。阿新任总统毛里西奥·马克里 12 月 16 日宣布结束外汇管制制度后，阿比索兑美元汇率从 9.9 一度跌至 13.95，12 月 30 日回调至 13.3。 2018 年大跌 2018 年 4 月份以来，阿根廷汇市遭遇严重危机，2018 年 5 月 3 日阿根廷货币比索暴跌 8.5%，创其实现汇率自由浮动(2015 年 12 月)以来最大跌幅，为了应对此轮汇率危机，阿政府与央行同时采用了抛售美元、提高利率和减少赤字“三管齐下”的做法，但都收效甚微。 2019 年大跌 阿根廷总统毛里西奥·马克里 12 日在总统选举初选中得票率 32%，而反对派候选人阿尔韦托·费尔南德斯得票率 47%，高出马克里 15 个百分点，领先优势较大，有望赢得总统选举。费尔南德斯一旦获胜，阿根廷主权债务违约几率更大，马克里总统在任期间，国际货币基金组织向阿根廷提供的救助贷款总额增至大约 570 亿美元（约合 4015.8 亿元人民币），由于担心国家拖欠国际货币基金组织贷款，阿根廷比索猛跌，阿根廷比索兑美元日内跌幅扩大至30%，续创纪录低位。 面对如此波动的汇率，阿根廷政府对其本国的汇率曾经进行过多次的调整，但是均没有改变比索汇率大幅波动的局面。 表格 1 阿根廷汇率制度变化 时间 汇率制度 1967 年-1985 年 爬行汇率制度 1991 年-2002 年年初 货币局制度 2002 年-2011 年 有管理的浮动汇率制 2011-2015 年 和美元相联系的爬行汇率 2015 年 11 月-至今 浮动汇率制度 资料来源： 阿根廷汇率波动原因分析 庞大的财政赤字和外债 阿根廷经济疲软，为了刺激经济发展，阿根廷采用较为宽松的财政政策，近些年来，阿根廷的财政收入虽然在不断增加，但增速不及财政支出的增速。2015 年之后，阿根廷财政便入不敷出，财政赤字金额不断扩大，由 2015 年的 52152.6 百万阿根廷比索的赤字额迅速增加 2017 年的 401468.8 百万阿根廷比索，赤字率也在不断增大，由 2015 年的 1.81%大幅增加 图 2： 阿根廷财政收支情况 单位：百万阿根廷比索图 3： 阿根廷盈余赤字率 单位：百万阿根廷比索，%GDP 盈余/赤字率（右）3000000 100000500002500000 0-500002000000 -10