卡车行业更新报告：行业保持平稳微降，竞争优势企业胜出.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分目 录 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心逻辑 3 卡车行业：销量进入平稳微降的阶段 3 总量角度：预计卡车行业销量保持在 340-370 万的水平 3 结构角度：重卡的销量支撑相对充足 4 市场格局：经营开始分化，优势企业胜出 5 重卡市场：龙头市占率稳步提升 5 中卡市场：福田和大运的竞争力显著提升 8 轻卡市场：高端化趋势显现，福田一枝独秀 9 微观变化：公司治理的改善在逐步扩大 10 覆盖标的与盈利预测 12 风险提示 13 表：本报告覆盖公司估值表 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） 2018A 2019E 2020E 2018A PE 2019E 2020E 评级 目标价 中国重汽 000951 2019.08.15 14.54 1.35 1.73 1.59 10.93 8.53 9.26 增持 23.85 福田汽车 600166 2019.08.15 2.05 -0.54 0.08 0.10 -3.88 24.64 20.05 增持 2.40 东风汽车 600006 2019.08.15 4.48 0.28 0.26 0.28 16.50 17.82 16.44 增持 5.22 江淮汽车 600418 2019.08.15 4.77 -0.42 0.15 0.27 -11.73 32.35 18.37 增持 5.61 核心逻辑 预计卡车行业销量进入平稳微降的阶段，竞争格局的变化和公司治理的改善将是未来一年的核心投资主线。预计 2019-2020 年卡车行业销量保 持在 340-370 万的水平，行业中具有竞争优势的企业市占率加速提升。同时，卡车企业均以国资背景为主，近年来公司治理的优化（更换管理团队改革战略、登陆资本市场接受监督、行业层面强强联合预期等）显著提速，预计其效果将陆续体现在经营业绩的改善。 新增覆盖标的为中国重汽、福田汽车、东风汽车和江淮汽车。 中国重汽：更换管理团队，优化运营效率，重卡产品得到更多发 动机的配套选择，竞争力提升； 福田汽车：更换管理团队，战略聚焦改革，轻卡产品的竞争力保 持优势。 此外，我们还新增覆盖了东风汽车和江淮汽车。 卡车行业：销量进入平稳微降的阶段 总量角度：预计卡车行业销量保持在 340-370 万的水平 预计 2019-2020 年卡车行业销量保持在 340-370 万的水平。2005-2010 年， 卡车行业处于高速增长阶段，从 150 万上升至 380 万，年复合增长率为 20%。2010 年以来，卡车行业销量处于平稳阶段，在 300 万至 380 万的区间内波动。在平稳阶段中，更新需求是行业销量波动的主要影响因素， 考虑卡车的平均使用年限（8 年左右），预计 2019-2020 年（对应 2011- 2012 年）的销量保持平稳。 图 1：预计卡车行业销量保持在 340-370 万的水平 轻卡销量（万辆）重卡销量（万辆）卡车销量同比增速（右轴）中卡销量（万辆） 轻卡销量（万辆） 重卡销量（万辆） 卡车销量同比增速（右轴） 中卡销量（万辆） 微卡销量（万辆） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019  35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 注：2019 年数据为 2019 年 1-6 月的累计值；数据来源：第一商用车网，中国汽车工业协会， 预计 2019-2020 年卡车销量同比小幅下降。2017 年以来，卡车销量的月度同比增速呈波动下降趋势，2017-2018 年卡车行业销量的增长主要受益于“国三车”淘汰带来的更新需求，此因素具有持续性，但边际驱动 效果减弱。同时，由于轻卡“大吨小标”现象的曝光，预计占比最大（2018 年为 49%）的轻卡销量短期将承受较大压力。此外，2016 年以来占比不断攀升的重卡也将受到边际支撑（“国三”向“国六”切换）减弱的影响，预计重卡销量同比将小幅下降。 图 2：2017 年以来，卡车销量的月度同比增速呈波动下降趋势 卡车销量（万辆）销量同比增速（右轴）50 卡车销量（万辆） 销量同比增速（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 201701201702 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 201711 201712 201801 201802 2018