金融产品深度解读系列：市场中性策略发展现状及其配置价值.docxVIP

目录 量化环境改善，市场中性策略关注度提升 1 市场中性策略的定义 2 何为市场中性策略？ 2 国内和海外市场中性策略的主要差异 2 规模：2018 年底约 900 亿美元，在对冲基金中占比较低 3 业绩：中低收益特征，与其他策略呈现低相关性 4 国内市场中性策略私募产品发展概况 5 规模：公募、私募证券基金估测合计约 500 亿元 5 业绩：呈现中低收益、低相关性特征 6 发展：伴随股指期货而生，历经曲折而勇于创新 7 策略：从多因子模型到统计套利，从计量分析到机器学习 9 国内市场中性策略私募管理人格局 11 分布：10 亿元以上市场中性策略管理人约 30 多家 11 业绩：逐渐摆脱低迷表现，大中型私募管理人领先 12 策略：通过相关性分析可以大致判断选股策略框架 14 市场中性策略配置价值分析 15 中低风险收益特征，类固收产品的替代者 15 业绩低相关性特征，组合配置的重要品类 16 与股市涨跌正相关，牛市中具有更好表现 17 配置建议：侧重量价高频类，适当兼顾传统多因子类 18 风险因素 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：市场中性策略在不同市场环境中的盈利机制 2 图 2：海外对冲基金中股票市场中性策略产品规模 3 图 3：不同策略对冲基金规模（十亿美元） 4 图 4：不同策略对冲基金规模占比 4 图 5：Barclay 股票市场中性策略对冲基金指数表现 4 图 6：2019Q2 不同策略私募证券基金存续数量占比 6 图 7：公募和私募证券基金中的股票市场中性策略产品规模 6 图 8：股票市场中性策略私募证券产品业绩走势 6 图 9：2015 年 6 月前中证 500 走势明显强于沪深 300，“风格偏离”贡献部分收益 8 图 10：2015 年 6 月后 IF、IC 合约均出现深度贴水，策略对冲成本大幅上升 8 图 11：市场中性策略公募基金季末平均股票仓位 8 图 12：2017 年股票市场风格严重分化，策略选股获得 Alpha 难度增加 9 图 13：选股框架从多因子模型转向统计套利模型 10 图 14：对冲方式从 IF 对冲到 IC 对冲、IF+IC 混合对冲 10 图 15：不同管理规模的市场中性策略管理人数量 12 图 16：不同办公所在地的市场中性策略管理人数量 12 图 17：2017Q3 以来大中型私募管理人市场中性策略业绩优势提升 13 图 18：国内规模 10 亿元以上主要私募管理人市场中性策略季度业绩表现 13 图 19：2017 年以来单一资管计划和单一信托计划规模开始收缩 15 图 20：信托产品月均预期收益率走势 16 图 21：通过低相关性构建的“私募策略指数等权组合”业绩表现稳健 16 图 22：沪深 300 指数不同收益水平下市场中性策略私募产品表现 17 图 23：中证 500 指数不同收益水平下市场中性策略私募产品表现 17 图 24：沪深 300 指数不同波动率水平下市场中性策略私募产品表现 18 图 25：中证 500 指数不同波动率水平下市场中性策略私募产品表现 18 表格目录 表 1：股指期货运行规则经历四次“松绑”，交易基本恢复常态 1 表 2：Barclay 股票市场中性策略对冲基金指数业绩指标 5 表 3：股票市场中性策略与其他策略对冲基金业绩表现较低的相关性 5 表 4：股票市场中性策略私募证券产品指数业绩指标 7 表 5：股票市场中性策略与其他策略私募证券产品业绩表现较低的相关性 7 表 6：管理有市场中性策略产品且整体管理规模 10 亿元以上的私募管理人一览表 11 表 7：股票市场中性策略私募管理人年度业绩 13 表 8：国内规模 10 亿元以上主要私募管理人市场中性策略季度业绩表现 14 表 9：国内规模 10 亿元以上主要私募管理人市场中性策略业绩相关性图谱 15 表 10：“私募策略指数等权组合”业绩指标 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 量化环境改善，市场中性策略关注度提升 股指期货运行规则经历四次“松绑”，交易基本恢复常态；对冲成本下降，资金使用效率提升。2015 年 9 月 7 日，股指期货实施最为严格的运行规则，非套保账户单个股指 期货品种单日开仓合约不超过 10 手，保证金比例比例升至 40%。自 2017 年 2 月以来， 股指期货运行规则先后经历了四次“松绑”，非套保账户单个股指期货品种单日开仓合约上限大幅放松至 500 手，保证金比例降至 10~12%，股指期货交易基本恢复常态。 对于股票市场中性策略而言，股指期货保证金恢复常态可以降低组合的保证金占用， 增加股票现货组合的仓位水平，提升资金利用效率；而过度交易监管标准的大幅放松，使得