回购专题:A股迎史上最大回购潮，多维度寻找回购投资机会.docxVIP

目 录 1、 政策、市场、公司三位一体，A 股迎历史最大回购潮 4 、 《公司法》修订、回购细则出台，政策大力支持股份回购 4 、 市场低位、公司认可度提升，A 股迎史最大回购潮 7 、 对比美国，股份回购是美股近十年持续走牛的核心驱动力之一 8 2、 A 股股份回购全流程均对股价有显著的提振效果 10 、 股份回购多与激励相结合，中小市值公司的小规模回购多 10 、 A 股股份回购股价表现在预期阶段强于实施阶段 12 、 低估值公司的大比例股份回购更受市场青睐 13 3、 2019 年回购规模将超千亿，多维度寻找优质回购标的 17 、 回购预案高潮仍在，2019 年回购规模将超千亿 17 、 关注回购带来的投资机会，多维度寻找优质回购标的 18 4、 风险提示 19 图表目录 图 1： 上市公司更倾向于在市场低位、公司股价低估时发布股份回购预案 7 图 2： A 股历史上的三次回购潮均发生在市场相对低位的区间 8 图 3： 2016 年开始蜻蜓点水式的回购占比持续下滑 8 图 4： A 股中越来越多相对盈利能力强的公司开始回购 8 图 5： 美国标普 500 回购金额和标普 500 指数走势显著正相关 9 图 6： 2009-2017 年美股上市公司本身是市场上最大的买方 9 图 7： 股份回购多采取与员工激励相结合的方式 10 图 8： 市值不超 100 亿的公司股份回购占数量比近七成 10 图 9： 化工、医药生物行业主动回购的公司数量居前 10 图 10： 过半的股份回购绝对金额低于 1 亿元 11 图 11： 近半的公司回购股份数量占比不超过 2% 11 图 12： 近年来股份回购金额的完成度有所提升 11 图 13： 股份回购全流程的平均时间周期为 202 天 12 图 14： A 股股份回购在预期阶段股价提振效应强于实施阶段 12 图 15： 回购金额上限高的公司预案阶段绝对收益更佳 13 图 16： 回购金额上限高的公司预案阶段相对收益更佳 13 图 17： 预案阶段绝对收益与回购股份数量占比正相关 14 图 18： 预案阶段相对收益与回购股份数量占比正相关 14 图 19： 低估值的公司在预案阶段绝对收益表现更好 14 图 20： 低估值的公司在预案阶段相对收益表现更好 14 图 21： 预案阶段绝对收益与回购价格上限的溢价率正相关 14 图 22： 预案阶段相对收益与回购价格上限的溢价率正相关 14 图 23： 实施阶段实际回购金额低的公司反而绝对收益更佳 15 图 24： 实施阶段实际回购金额低的公司反而相对收益更佳 15 图 25： 实施阶段实际回购股份数量占比低的反而绝对收益更优 16 图 26： 实施阶段相对收益与实际回购股份数量占比相关性不强 16 图 27： 实施阶段实际回购金额占预案金额上限的比例低的绝对收益反而更高 16 图 28： 实施阶段相对收益与实际回购金额占预案金额上限的比例相关性不强 16 图 29： 实施阶段主要关注股份回购的核心目的以及回购金额的完成度情况 16 图 30： 实施阶段回购价格上限溢价率高的公司绝对收益更好 17 图 31： 实施阶段回购价格上限溢价率高的公司相对收益更好 17 图 32： 目前月均新发预案的回购金额上限近 50 亿，仍处于预案高潮 18 图 33： 股份回购投资机会筛选的四大维度 18 表 1： 2018 年 10 月以来我国修订《公司法》、出台《回购股份实施细则》来支持上市公司实施股份回购 4 表 2： 《公司法修正案》增加了股份回购情形，对股份回购决策程序进行了完善，同时建立了库存股制度 6 表 3： 交易所出台《上市公司回购股份实施细则》对股份回购进一步放松和明确 6 1、 政策、市场、公司三位一体，A 股迎历史最大回购潮 股份回购是指公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为。按照股份回购的目的和动机可以将上市公司回购分为主动回购以及被动回购，主动回购包括维稳股价、市值管理、实施股权激励、员工持股计划、视同分红回报投资者等； 被动回购则包括了股权激励注销、盈利补偿、公司合并注销股份等。本文研究的股份回购均为上市公司的主动回购。 、 《公司法》修订、回购细则出台，政策大力支持股份回购 政策持续放松，明确支持上市公司积极实施股份回购。我国股票回购起步晚，整体监管的理念为“原则禁止，例外允许”，2005 年以前除减少公司注册资本和与持有本公司股份的其他公司合并外，我国上市公司原则上不得回购自身股份。2005 年 6 月，证监会颁布《上市公司回