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风险资本、制度效率与企业投资偏好 雷光勇 曹雅丽 齐云飞 对外经济贸易大学 摘要: 风险资木在促进经济转型和企业可持续发展中有重要作用。现有研究主要集中在 风险资本对改善公司治理、提高投资效率等整体性影响，尚未深入到具体投资活 动。本文以A股公司为样本，基于投资偏好，考察风险资本改善企业投资效率的 内在方式。结果发现，有风险资本参与的企业长期投资强度更高而短期交易水平 显著降低，尤其是资本性支出显著高于没有风险资本参与的企业;并且在制度效 率较好的地区，上述影响更为明显;联合投资方式和风险资木的国有背景，均能 对长期投资强度产生显著正向影响，但没有证据表明外资背景的风险资本具有 显著影响投资决策的能力。考察风险资本对成熟企业投资偏好的影响，为探索风 险资本促进传统产业转型升级提供了可行方向。 关键词： 风险资本;制度效率;投资偏好; 基金：国家自然科学基金项目阶段性成果 Venture Capital, Institutional Efficiency and Investment Preferences Lei Guangyong Abstract： This paper chooses the A-share 1isted companies as the sample, based on corporate invcstment prefercnces, to explore the specific way in which venture capital help corporations to improve their investment efficiency. We find that, compared to non-VC-backed firms, VC-backed firms，long-term investment intensity is significantly higher whi1e short-term investment intensity is lower, especial 1y their capitai expenditure is significantly higher. The positive effect is more obvious in the regions with better institutional efficiency. Syndication and the governmental background of venture capital both have posi ti ve effect on the Iong-tcrm invcstment intensity of firms, while forcign background doest. The study of the impact of venture capital on the investment preferences of mature enterprises provides a feasible direction for future study of how venture capital promotes the transformation and upgrading of traditional industries? 、引言 风险资本在中小企业成长进程中发挥着重要作用。早期研究主耍考察风险资本对 创业企业之影响，但随着风投行业不断成熟，投资范围已不再局限于创业企业， 而是广泛投资于国家政策扶持的重点行业，在中国经济转型过程中发挥着举足 轻重的作用。已有研究从企业职业化进程(Hellmann and puri, 2002)、优化 董事会职能(Bottazzi ct al., 2008)及声誉资本的认证作用(Mcgginson and Weiss, 1991)等方面，证实风险资本对企业成长的积极作用。另有学者发现， 风险资本行业存在显著的“逐名”行为等短视现象(蔡宁，2015)。多数研究均 基于IP0前后的特定阶段，受到短期退出动机或“逐名”动机的制约，所获得 结论难有一般价值，对不同生命周期阶段的企业仍需区别对待与研究。 已有研究发现，风险资本对成熟企业的创新投入和投资决策具有正面影响，能 有效改善企业投资效率和信息环境(吴超鹏等，2012;Celikyurt et al., 2014; 雷光勇等，2016) o企业投资是驱动经济增长的重要力量，但相关研究尚未考察 风险资木在公司具体投资活动层面如何改善企业投资偏好。基于此，木文以风险 资本对企业投资偏好的影响为切入点，从微观投资活动层面考察风险资本改善 企业投资效率的具体方式。