多层次资本市场体系的构建.docVIP

多层次资本市场体系的构建 近年来，这种以银行信用为基础、以存贷款为主体的金融体系缺陷更加突出，以间接金融为主的金融体系已到了非改不可的地步 党的十八届三中全会《关于全面深化改革若干问题的决定》（下称《决定》）明确提出，要让市场在资源配置中起决定性作用，对应于“更好发挥政府作用”，强调要处理好政府与市场的关系问题。在金融改革中，一方面，由于中国金融领域（包括间接融资和直接融资）盛行审批制，这一问题表现得更加突出、更加严重；另一方面，相对于银行间接融资模式，直接融资模式发展明显滞缓，特别是公司债券市场发展受到诸多限制而严重不足。近年来，这种以银行信用为基础、以存贷款为主体的金融体系缺陷更加突出，不仅引致了经济和金融运行中的一系列矛盾和弊端，而且给经济社会的可持续发展留下了严重的隐患。以间接金融为主的金融体系已到了非改不可的地步。 建立多层次债券市场体系 债券市场作为资本市场最为重要和基础的组成部分，已经是中国金融体系发展中的突出短板。如果不能有效克服其存在的问题，以单一银行信用为主体、以间接金融为特征的金融体系将无法重构，切合市场经济内生性的融资与投资的需求将无法得到有效满足，经济和金融运行中所暴露的一系列矛盾和弊端也难以得到根本性解决。就此而言，构建多层次债券市场体系，是改革和健全资本市场体制机制的关键。 当前阶段，中国债券市场的规范发展存在着诸多亟待解决的问题。一是债券市场监管体系存在多头管理、相对分割的弊端。我国公司债券分别归不同政府部门或金融监管部门审批管理，其中国家发改委管理企业债券，人民银行管理企业短期融资券、中期票据，银监会管理政策性金融机构的金融债券、商业银行的次级债券、银行债券和小贷债券等，证监会管理可转换公司债券、上市公司债券、中小企业私募债券和证券公司债券等，保监会管理保险公司债券等。这种“五龙治水”的格局导致各类债券在审批、发行、交易、信息披露等环节存在明显的差异性，人为的市场分割并不是市场经济内在需求的多层次市场，反而使得债券市场的整体性和统一性在监管差异的分割中碎片化，严重破坏了债券市场的统一性和协同性，阻碍了债券市场金融功能的有效发挥。二是债券市场主要由政府部门、商业银行等金融机构和国有经济部门主导，众多实体企业和城乡居民被排除在外，产品结构也存在明显缺陷，公司债券、集合票据、非公开定向债务融资工具、中小企业私募债券等品种数量极为有限，规模狭小。三是债券市场运行主要是为金融体系自身服务，在债券发行与交易环节中，主要由商业银行等金融机构从事买卖交易，债券从直接金融工具转变为间接金融工具，实质上并没有改变银行间接融资模式，债券市场沦为金融机构之间的“自娱自乐”和提高金融机构为自己服务比重的工具。四是债券交易市场均为有形市场，与债券交易特点严重不符，市场收益率曲线和定价机制不合理。同时，银行间市场和交易所市场明显分立，使得统一的债券交易市场碎片化。五是债券市场的基础设施建设仍然有待大幅调整和改善，包括相对统一的法律框架、市场的微观结构、风险对冲机制、市场违约及其处置机制等。 上述诸多问题，显然并非采取某种单项外科手术式的改革所能解决的。实际上，这些问题是中国外植型金融体系的必然结果，为此，需要从建立一个内生性金融体系来着力，即要建立发展多层次债券市场。其中最本质的工作就在于赋予企业和居民的金融选择权。基于当前中国债券市场发展的现状，应从公司债券发行环节入手，重新整合债券市场体制机制。公司债券作为直接金融工具，理应直接向实体企业和城乡居民发行销售，通过他们之间的自主选择交易，培育形成多层次直接金融的债券市场。 围绕公司债券直接面向实体企业与城乡居民发售这一核心举措，需要做好七个方面工作：第一，切实将《公司法》和《证券法》的相关规定落到实处，有效维护实体企业在发行债券中的法定权利。从1994年以后，发展公司债券市场就是中国证券市场建设的一项重要制度性工作。1994年7月1日起实施的《公司法》第五章专门对发行公司债券做了规范，其中规定，股份有限公司3000万元净资产、有限责任公司6000万元净资产就可发行公司债券，公司债券余额可达净资产的40%。2005年，在《公司法》和《证券法》修改中，这些规定移入了《证券法》中。但近二十年过去了，按照这一数额规定的公司债券鲜有发行。为此，需要依法行事，将这些法律规定进一步落实。第二，建立全国统一的公司债券发行和交易制度，改变“五龙治水”的债券审批格局。第三，取消公司债券发行环节的审批制，实行发行注册制和备案制，同时，强化对公司债券交易的监管。第四，积极推进形成按照公司债券性质和发行人条件决定公司债券利率的市场机制，在此基础上，逐步推进形成以公司债券利率为基础的收益率曲线，完善证券市场中各种证券的市场定价机制。第五，积极发挥资信评级在债券市场中的作用，为多层次多品种的公司债券