可转债四季度投资策略和分析报告：顺势而为，弹性至上.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 可转债四季度策略报告 2019 年09 月14 日 [Table_Title] 顺势而为，弹性至上 [Table_Summary] 投资要点：  行情回顾：转债走强，估值拉升 三季度转债走强。三季度权益市场先跌后涨，转债则先于股市走强，走出一定的独 立行情。截至9 月12 日，三季度中证转债指数上涨了5.81%。个券涨多跌少，成长、 医药和电力交运板块表现较好。估值方面，目前转股溢价率均值 28.3% ，三季度上 升了3.5 个百分点，其中中价券的估值水平整体偏高。 转债走强的三条逻辑。逻辑一：包商事件后转债由于流动性压力而下跌，6 月上旬 转债价值洼地的出现吸引了长线资金进场。逻辑二：赎回增加，赎回资金面临再配 臵的需求，导致存量转债的估值拉升；同时供给减少，加剧了存量券的稀缺性。逻 辑三：“资产荒”加剧，大盘转债作为替代品种吸引了一部分的配臵资金。  供需情况：供给缩量，需求向好 供给：三季度发行放缓，四季度供给或加速。7 月以来转债发行数量 12 只，规模仅 58 亿元，多以低评级的小盘券为主。但 7 月以来转债审批节奏并不慢，目前批文+ 过会的转债新券共40 只，包括顺丰控股、烽火通信等大盘标的。我们预计中报之后 相关研究 转债发行加速，大盘转债的供给也将陆续出来，或对市场形成一定扰动。 [Table_ReportInfo] 《A bright path turns up and make 长线资金大幅增持。从上交所转债持仓的变动来看，6-8 月转债的增持力量主要来自 active allocation》2019.03.09 于社保、券商资管、保险年金等长线资金，其中社保从6 月份开始连续大幅增持。 《信用风险缓解，风险偏好趋升》 基金6 月抛售了转债，之后在7-8 月逐渐增持，而一般法人在8 月份逢高大量减持。 2019.03.06 由于长线资金短期不会频繁进出，转债暂时无需担心增量资金退出的情况。  条款情况：赎回增多，下修减少 19 年转债赎回增多。19 年以来共有 10 只转债强赎转股退出，其中三季度退市了宁 [Table_AuthorInfo] 行、隆基等多只大盘券，释放出的赎回资金再配臵成为支撑三季度转债走强的一大 动力。目前冰轮、平银、崇达、蓝标已经发布赎回公告。佳都、贵广等接近触发赎 回，参林、绝味等转股价值也超过 130 元，转股期开启后可能会很快触发赎回。 下修明显减少，关注回售高峰。19 年以来有 15 只转债发布下修预案，相比18 年明 显减少。目前从大股东持仓较高的角度分析，则永鼎转债等有一定下修可能。此外， 今年四季度到明年将是转债回售的高峰，关注回售—下修条款的博弈价值。  转债策略：顺势而为，两边配臵 关注权益走势和转债供给。转债短期问题在于估值较高